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2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1320.22億元，同比下降21.40%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為156.61億元，同比下降52.92%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為150.36億元，同比下降52.08%，實(shí)現(xiàn)EPS為2.96元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　盈利水平回落至10多年歷史低點(diǎn)附近，低成本優(yōu)勢(shì)助力市場(chǎng)份額開始回升。2022年水泥行業(yè)需求大幅下滑，全國(guó)水泥產(chǎn)量同比下滑10.8%，為五十年來首次出現(xiàn)兩位數(shù)下降。而海螺水泥自產(chǎn)水泥銷量為2.83億噸，同比下降僅6.91%。行業(yè)中的一些企業(yè)陷入虧損，有些水泥企業(yè)產(chǎn)線停滯，甚至變賣設(shè)備退出市場(chǎng)。公司2022年綜合毛利率下降至28.21%，同比下降15.37個(gè)百分點(diǎn)，其中第四季度毛利率和凈利潤(rùn)率僅為13.88%和7.24%，對(duì)應(yīng)噸凈利僅為20元左右，回落至2015年的歷史低點(diǎn)水平附近。在行業(yè)需求低迷的情況下，公司市場(chǎng)份額在2022年為13.36%，較2021年提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，得益于公司市場(chǎng)份額保持的戰(zhàn)略有關(guān)，公司低成本優(yōu)勢(shì)保證降價(jià)后依然盈利，助力市場(chǎng)份額提升戰(zhàn)略的落地。隨著行業(yè)環(huán)境低迷的持續(xù)，有助于公司市場(chǎng)份額的持續(xù)提升。
　　運(yùn)輸、原材料和智能化等多方發(fā)力降本蓄力。公司在營(yíng)銷上繼續(xù)推進(jìn)水路上岸通道建設(shè)，降低運(yùn)輸成本，提升市場(chǎng)控制力。同時(shí)收購(gòu)礦山使用權(quán)，降低原材料成本，2022年礦山開采權(quán)購(gòu)置128.58億元。加快數(shù)字化和智能工廠建設(shè)，進(jìn)一步提升成本優(yōu)勢(shì)，深挖公司的護(hù)城河，為提升核心競(jìng)爭(zhēng)力繼續(xù)蓄力。
　　低成本護(hù)城河提升公司估值水平和業(yè)績(jī)彈性。隨著地產(chǎn)行業(yè)政策的起效，地產(chǎn)對(duì)于水泥需求的拖累正在顯現(xiàn)拐點(diǎn)。2023年地產(chǎn)從銷售、新開工、施工和竣工等同比下滑程度均收窄，地產(chǎn)行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展可期。低迷行業(yè)環(huán)境和低成本優(yōu)勢(shì)有助于公司市場(chǎng)份額的繼續(xù)提升，持續(xù)的降本舉措提升公司資產(chǎn)質(zhì)量，改善估值水平。同時(shí)，一旦水泥需求改善帶來公司更大的業(yè)績(jī)彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為166.02億元、192.29億和243.67億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.13元、3.63元和4.60元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE值分別為9倍、8倍和6倍?？紤]到公司低成本優(yōu)勢(shì)下繼續(xù)的降本增效，提升資產(chǎn)質(zhì)量帶來的估值改善，以及市場(chǎng)份額提升帶來的更大業(yè)績(jī)彈性空間，維持公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)景氣度低迷持續(xù)性超預(yù)期和基建發(fā)力力度不及預(yù)期。