>> 東北證券-植發(fā)行業(yè)深度報告：行業(yè)集中度有望提升，養(yǎng)固貢獻第二增長曲線-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 1633KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
跟隨大市 |
作者： |
劉宇騰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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植發(fā)行業(yè)——低滲透率高增速，集中度有望持續(xù)提升。毛發(fā)醫(yī)療服務可分為手術植發(fā)與非手術養(yǎng)固，雄激素性脫發(fā)為脫發(fā)的主要類型。植發(fā)的主流技術為FUT與FUE兩種，國內頭部植發(fā)機構在不同方面對FUE技術進行了一定優(yōu)化，主要包括加密種植、減小創(chuàng)口、不剃發(fā)、減少毛囊損傷等。中國毛發(fā)醫(yī)療服務市場滲透率處于較低水平，行業(yè)未來有望保持15%以上增長，養(yǎng)固業(yè)務增長快于植發(fā)業(yè)務，主要集中于一線與新一線城市。植發(fā)行業(yè)政策長期以從嚴監(jiān)管與規(guī)范化運營為重點，植發(fā)行業(yè)參與者中全國性連鎖植發(fā)機構的市占率有望提升。
植發(fā)連鎖收入利潤——高毛利高銷售費率，養(yǎng)固為第二增長曲線。植發(fā)業(yè)務增長趨于平穩(wěn)，養(yǎng)固業(yè)務貢獻第二增長曲線。植發(fā)毛利率在70%以上，養(yǎng)固毛利率約60%-75%，歸母凈利率普遍低于10%，主要原因為50%左右的銷售費用率。廣告投放逐步由線下轉移至線上，線上廣告逐步由搜索引擎向社交媒體平臺轉移。
植發(fā)醫(yī)生——醫(yī)生數高速增長，醫(yī)生間產值差異較小。頭部植發(fā)連鎖的醫(yī)生數保持高速增長，醫(yī)生平均年產值有所下降，醫(yī)生間年產值差異較小。植發(fā)醫(yī)生以主治醫(yī)生與執(zhí)業(yè)醫(yī)生為主，較知識技術更重視手術經驗，薪酬水平較低，護士在植發(fā)手術中的作用較大。
植發(fā)消費者——養(yǎng)固患者數及客單價高速增長，植發(fā)養(yǎng)固相互引流。植發(fā)手術客單價較高，患者數由19年至21年持續(xù)增長。養(yǎng)固服務消費者數與年消費額近年來迅速提升。植發(fā)手術與養(yǎng)固服務有良好的互相引流作用。植發(fā)人群中男性仍為大部分，女性占比逐步提升。
植發(fā)門店——迅速布局一線以外城市，門店收入爬坡迅速。頭部植發(fā)連鎖一般采用“一城一店”模式。來自一線城市的收入占比逐年下降，但仍保持相當比例。單店年收入、毛利率與產能利用率隨店齡增長而逐步提升。雍禾醫(yī)療2021年所有門店平均年坪效約為1.9萬元/平方米，前十大機構平均年坪效為2.6-2.7萬元/平方米。
風險提示：消費恢復不及預期風險、銷售費用率上升風險、植發(fā)手術不合規(guī)風險、業(yè)績預測和估值判斷不達預期
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