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2022年公司業(yè)績略低于預(yù)期，主因?yàn)橐淮涡詤R兌損失較大，以及2022年部分新投產(chǎn)項(xiàng)目在局部疫情影響下，產(chǎn)能爬坡進(jìn)度不及預(yù)期；綜合毛利率受收入結(jié)構(gòu)和局部疫情影響略微下降，但長期有望修復(fù)并料將伴隨運(yùn)營收入占比提升而不斷提高；公司仍能獲取一定優(yōu)質(zhì)新增項(xiàng)目，待建及規(guī)劃項(xiàng)目達(dá)到14,850噸/日，同時(shí)具有協(xié)同效應(yīng)的大固廢業(yè)務(wù)收入和利潤率同時(shí)高增，發(fā)展態(tài)勢良好。維持公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為4.50港元。
　　▍EPS0.55港元，業(yè)績略低于預(yù)期。公司2022實(shí)現(xiàn)收入82.47億港元，同比增長21.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.33億港元，同比增長0.8%；折算每股基本盈利0.55港元。全年合計(jì)共派息0.11港元，同比增長24.0%。公司全年業(yè)績略低于預(yù)期，系一次性匯兌損失較大，以及2022年部分新投產(chǎn)項(xiàng)目在局部疫情影響下，產(chǎn)能爬坡進(jìn)度不及預(yù)期。
　　▍產(chǎn)能釋放運(yùn)營能力高增，短期毛利率受疫情影響略微下降。公司2022年垃圾焚燒發(fā)電總投運(yùn)規(guī)模同比增長6,650噸/日至41,890噸/日，處理能力增長以及產(chǎn)能利用率提高帶動(dòng)垃圾處理量同比增長26.4%至1,399萬噸，發(fā)電量同比增長20.0%至52億千瓦時(shí)，推動(dòng)公司運(yùn)營收入增長13.1%至18.64億港元。公司2022年綜合毛利率略微下降0.4pct至30.7%，主要原因?yàn)榫植恳咔橛绊懶陆?xiàng)目產(chǎn)能爬坡。公司全年負(fù)債率相比2021年年末略微上升1.5pcts至65.1%，財(cái)務(wù)狀況保持健康。隨著公司運(yùn)營項(xiàng)目不斷增加以及在建項(xiàng)目逐漸減少，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流由-23.50億港元大幅收窄至-2.48億港元，現(xiàn)金流狀況得到明顯改善。
　　▍在建及新獲取項(xiàng)目仍有相當(dāng)體量，正拓展大固廢業(yè)務(wù)共促成長可持續(xù)。在垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)增速放緩的背景下，公司全年仍新獲取區(qū)位較好、規(guī)模較大的4個(gè)項(xiàng)目共計(jì)5,750噸/日，項(xiàng)目獲取能力較強(qiáng)。截至2022年末，公司待建及規(guī)劃項(xiàng)目達(dá)到14,850噸/日，未來仍有充足成長空間。公司戰(zhàn)略性發(fā)展大固廢業(yè)務(wù)，延伸至垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的填埋廠整治、環(huán)衛(wèi)以及智慧城市管理等業(yè)務(wù)，促使該板塊收入同比高增35.8%至2.27億港元，且毛利率大幅提升12.8pcts至34.3%。同時(shí)，大固廢業(yè)務(wù)促使公司收入來源更加多元化，開拓及穩(wěn)定垃圾來源，產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢顯著。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：焚燒發(fā)電補(bǔ)貼政策調(diào)整；政府支付能力下降；公司在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期等。
　　▍投資建議：由于公司新建項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡需要一定時(shí)間且未來建造收入釋放或低于預(yù)期，我們下調(diào)2023~2024年EPS預(yù)測至0.56/0.63元（原預(yù)測0.60/0.68元），新增2024年EPS預(yù)測0.73元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為7/6/5倍。參考公司過往3年歷史8倍PE均值，給予公司2023年8倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.50港元。