>> 國泰君安-華住集團-S(1179.HK)22Q4業(yè)績點評：優(yōu)等生完美通過壓力測試，Q1恢復超預期-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 399KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉越男,于清泰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
極限壓力測試下華住平穩(wěn)度過22Q4最艱難時刻，對23Q1及全年收入恢復指引超預期，且將釋放更更高利潤彈性。
摘要：
業(yè)績符合預期，恢復指引超預期。預計2023/24/25年經(jīng)調整歸母凈利潤為28.35/40.63/50.26億人民幣，給予2024年30xPE，維持目標市值1,219億人民幣，1,460億港幣，對應目標價45.34元港幣。
事件：公司22Q4實現(xiàn)營收37.06億/+10.69%，其中國內收入-5.58%；歸母凈虧損1.24億，21Q4為虧損4.59億；其中華住部分虧損0.84億，21Q4為虧損4.19億；經(jīng)調整EBITDA為5.29億，21Q4為0.46億；其中華住部分為5.28億，21Q4為-0.23億。
優(yōu)等生一如既往符合預期，壓力測試完美通過。①疫情已成過去時，22Q4財報在于對華住的一次極限壓力測試。本季財報重點關注：1）極端環(huán)境下，華住抗壓能力如何；2）官方口徑對23Q1的恢復彈性如何？3）后疫情時代戰(zhàn)略調整和增長節(jié)奏；②華住beat一致預期已成常態(tài)（預期收入增速為7-11%），中國區(qū)收入增速-5.58%略低于指引5%下限，但符合實際情況；③銷售費用（同比-7.65%）以及管理費用（同比-0.23%）清晰體現(xiàn)立竿見影的戰(zhàn)略調整，效率提升驅動SG&A約2pct的降低，華住的效率優(yōu)化即時且高效。
23Q1及全年收入指引超預期，預計業(yè)績彈性更高。①華住給出整體收入相比21年61-65%，國內業(yè)務53-57%的增長指引（海外增速114%），國內業(yè)務相比19Q1收入增速高達47.7%；對23全年的業(yè)績指引同樣超預期：相比21年同增42-46%，其中國內可比口徑同增46-50%，相當于國內可比口徑同增43%，這一增速好于我們此前的樂觀假設；②華住的精益增長戰(zhàn)略讓市場一度擔心拓店速度，全年1,400家拓店好于此前預期，門店質量、運營能力、品牌認可度支撐的高質量拓店能力，驅動華住數(shù)據(jù)領先行業(yè)。而基于華住一以貫之的高效運營，收入端的超預期將帶來更高的業(yè)績彈性釋放。
風險提示：疫情反復導致商旅及國內游需求恢復不及預期，疫情沖擊下加盟店關店風險。
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