>> 中泰證券-青鳥消防(002960)現(xiàn)金流大幅改善；穩(wěn)健高質(zhì)成長在路上-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎,韓宇 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為46.02、5.7和5.55億，分別同比+19.13%、+7.51%和8.23%。22Q4實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為11.98、1.54和1.44億，分別同比-6.99%、-1.1%、-0.59%。
通用消防報警：市占率和毛利率同步提升，高質(zhì)高速成長在路上。22年板塊收入26.99億，同比+9.24%，22年地產(chǎn)竣工同比-15%，需求端承壓下，通用消防報警市占逆勢提升。背后驅(qū)動力：1）堅持“擠壓出清”戰(zhàn)略，高質(zhì)產(chǎn)品+高效服務(wù)蠶食小企業(yè)份額；2）22年行業(yè)內(nèi)小企業(yè)在成本上升，需求端承壓下，供給側(cè)出清明顯；3）海外業(yè)務(wù)收入快速增長，其中法國Finsecur平穩(wěn)，西班牙Detnov同比+40%以上，加拿大Maple Armor同比+110%以上。22年板塊毛利率同比+1.68PCT，背后是高毛利率海外業(yè)務(wù)占比提升驅(qū)動。展望23年，“保交樓”政策落地執(zhí)行下全年竣工望展現(xiàn)彈性（23年1-2月同比+8%），公司作為行業(yè)龍頭充分受益，同時海外品牌在性價比優(yōu)勢下，將占領(lǐng)更多市場份額。23年公司將加大對國內(nèi)高端市場的拓展，計劃在國內(nèi)引入加拿大MapleArmor來拓展高端酒店、寫字樓和大型醫(yī)院等市場，毛利率有望進(jìn)一步提升。
應(yīng)急照明與智能疏散：收入延續(xù)快增，23年走向高質(zhì)量成長。22年公司應(yīng)急照明與智能疏散業(yè)務(wù)收入10.86億，同比+64.6%，占比達(dá)到23.6%。收入快增背后一是20年4月消防應(yīng)急照明和疏散指示產(chǎn)品單獨納入強制性認(rèn)證帶來市場明顯擴容，市場規(guī)模的快速增長目前仍在持續(xù)，二是左向照明并表貢獻(xiàn)。22年板塊毛利率同比-8.06PCT，主要是市場供給提升較多，價格競爭趨于激烈，同時受到左向并表影響。23年竣工復(fù)蘇下，公司青鳥、左向和中科知創(chuàng)三大品牌飽和式覆蓋市場把握行業(yè)增長紅利，同時更強調(diào)項目質(zhì)量和現(xiàn)金回款，經(jīng)營質(zhì)量有望提升。
工業(yè)消防：收入快速增長，有望成為驅(qū)動公司業(yè)績增長的第三極。22年公司工業(yè)消防業(yè)務(wù)收入0.55億元，同比+54.61%，工業(yè)消防端毛利率更高，市場當(dāng)前主要由外資企業(yè)占據(jù)，公司憑借高性價比產(chǎn)品，加大開拓傳統(tǒng)鋼鐵石化、地鐵軌交、醫(yī)藥化工、鋰電池廠等場景，在化工、鋰電池廠細(xì)分方向?qū)崿F(xiàn)從0到1的突破，落地寧德福鼎時代鋰電池廠房、中航鋰電、萬華福建產(chǎn)業(yè)園等項目。22年工業(yè)類項目實現(xiàn)收入2.79億，同比87.8%，新場景開拓效果斐然。隨著公司持續(xù)布局和投入，青鳥品牌高性價的產(chǎn)品有望持續(xù)向工業(yè)消防各個細(xì)分領(lǐng)域滲透，工業(yè)消防有望成為通用消防報警、智能疏散之外拉動公司業(yè)績增長的第三極。
現(xiàn)金流大幅改善，穩(wěn)健經(jīng)營表現(xiàn)好于行業(yè)。消防報警下游主要為住宅、商業(yè)地產(chǎn)等場景，22年受地產(chǎn)信用風(fēng)險拖累產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流承壓，公司持續(xù)關(guān)注客戶信用變化，加大欠款催收力度，將回款作為經(jīng)銷商核心考核指標(biāo)，22年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金4.84億，同比+148.55%，收現(xiàn)比保持在90%以上。穩(wěn)健經(jīng)營表現(xiàn)好于行業(yè)。
青鳥消防：公司作為消防報警龍頭企業(yè)，內(nèi)生+外延高速成長。消防產(chǎn)品千億賽道，政策推動+下游需求升級推動走向集中。強研發(fā)+高效渠道+芯片自給+強品牌綜合競爭力強大，全面布局疏散、工業(yè)消防報警等潛力高增賽道，公司或成行業(yè)集中度提升最大受益者。
投資建議：公司披露22年年報，我們引入25年盈利預(yù)測，考慮到23年竣工修復(fù)拉動需求端改善，同時疏散、工業(yè)消防、儲能消防等細(xì)分板塊收入維持快增，我們預(yù)計23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為7.17、8.5和10.27億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為21、18和15倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)銷售及竣工超預(yù)期下滑；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲。
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