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行業(yè)端：TAVR產(chǎn)品滲透率持續(xù)攀升，介入心臟瓣膜市場(chǎng)規(guī)模迅速增長(zhǎng)。2022年介入主動(dòng)脈瓣（TAVR）全行業(yè)植入量?jī)H為8000臺(tái)左右，滲透率為0.9%。隨著老齡化深入和疫情管控放松，TAVR手術(shù)有望迎來迅速增長(zhǎng)期。預(yù)計(jì)主動(dòng)脈瓣介入市場(chǎng)規(guī)模未來三年復(fù)合增速將高于60%。從供給端看，目前國(guó)內(nèi)僅有4家公司有TAVR產(chǎn)品上市，預(yù)計(jì)未來三年將增加至10家，每家產(chǎn)能按照1-2萬計(jì)，而2025年國(guó)內(nèi)主動(dòng)脈瓣病變患者數(shù)量高達(dá)近500萬，市場(chǎng)空間依然龐大。此外，目前二尖瓣及三尖瓣置換產(chǎn)品在全球均無相關(guān)產(chǎn)品上市，而潛在患者量不低于主動(dòng)脈瓣，未來具有極大想象空間。
　　公司端：瓣膜+神介雙賽道助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，自研+BD提供長(zhǎng)期動(dòng)能。公司起步于神介業(yè)務(wù)，已建立行業(yè)內(nèi)最全面的產(chǎn)品矩陣銷售網(wǎng)絡(luò)，覆蓋超1800家醫(yī)院，板塊業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2021年公司兩款介入瓣膜產(chǎn)品上市銷售，憑借優(yōu)秀產(chǎn)品質(zhì)量和高效推廣能力，2022H1已經(jīng)覆蓋了超200家醫(yī)院，商業(yè)化速度位于行業(yè)前列。此外，公司還通過“自研+BD”的形式，布局了三四代TAVR技術(shù)以及二尖瓣和三尖瓣置換&修復(fù)系統(tǒng)等，均取得了較好的臨床數(shù)據(jù)，研發(fā)進(jìn)度行業(yè)領(lǐng)先，公司有望在產(chǎn)品上市之際憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)快速搶占市場(chǎng)。
　　政策端：醫(yī)保覆蓋加速，集采降價(jià)趨緩。目前公司彈簧圈在全國(guó)基本實(shí)現(xiàn)醫(yī)保全覆蓋，且25個(gè)省市已完成集采，降價(jià)幅度溫和，在保留合理利潤(rùn)的情況下有望進(jìn)一步加快滲透；而公司TAVR產(chǎn)品進(jìn)入了部分省市醫(yī)保目錄，而使用尚未完全成熟，短期內(nèi)較難集采，我們認(rèn)為未來三年終端價(jià)仍將維持穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)收入2.54/4.17/7.02億元，歸母凈利潤(rùn)-3.66/-3.07/-1.98億元，EPS為-0.54/-0.45/-0.29元。考慮到心臟瓣膜及神經(jīng)介入領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品仍具有巨大的市場(chǎng)空間，且公司在行業(yè)的研發(fā)和推廣能力均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，根據(jù)DCF法進(jìn)行估值（WACC=10.37%，永續(xù)增長(zhǎng)率=3%），給予目標(biāo)價(jià)12.55元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)及銷售進(jìn)度不及預(yù)期，港股估值風(fēng)險(xiǎn)