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公司于3月28日發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入345.44億元，同降4.94%；歸母凈利13.58億元，同降51.69%。我們看好2023年北方水泥行業(yè)競爭格局加速優(yōu)化，期待公司業(yè)績改善，維持公司買入評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　2022年價(jià)漲量跌，前高后低。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)收入345.44億元，同降4.94%；歸母凈利13.58億元，同降51.69%。根據(jù)公司年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量8688萬噸，同降12.88%。我們測算公司全年水泥及熟料均價(jià)339.90元/噸左右；根據(jù)年報(bào)，公司噸成本272.08元/噸，同比上升36.92元/噸，我們測算噸毛利67.82元/噸，同降17.32元/噸；噸凈利7.25元/噸，同降19.03元/噸；水泥及熟料毛利率19.95%，同比下降6.63pct。在上半年華北地區(qū)價(jià)格韌性相對較高的情況下，公司全年水熟銷售均價(jià)高于2021年約19.59元/噸，下半年價(jià)格回落較快。且噸成本上漲幅度約36.92元/噸，大于均價(jià)上漲幅度，單位利潤下滑。疊加需求下行，銷量也有所下滑，2022年公司整體承壓較為顯著。
　　與新天山合作整合東北市場，或迎來行業(yè)格局改善。2022年底，公司發(fā)布公告與新天山合資成立遼寧金中水泥集團(tuán)有限公司，主要布局整合東北水泥市場。根據(jù)中國水泥網(wǎng)，公司與新天山的在東北地區(qū)的熟料產(chǎn)能市占率合計(jì)接近30%，預(yù)計(jì)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手一定程度可改善東北水泥格局，增強(qiáng)公司在東北地區(qū)的定價(jià)話語權(quán)。
　　 2023年或是加速北方區(qū)域出清的關(guān)鍵時(shí)期。我們預(yù)計(jì)2023年水泥行業(yè)需求不會較2022年大幅提升，對與產(chǎn)能過剩較為嚴(yán)重的華北、東北地區(qū)而言，或是產(chǎn)能出清格局優(yōu)化的關(guān)鍵時(shí)期。1）盈利惡化加速退出。當(dāng)前華北地區(qū)需求偏弱，成本高位，據(jù)卓創(chuàng)資訊，多家廠商處于盈虧平衡點(diǎn)附近，利潤下降或?qū)⒓铀僦行∑髽I(yè)的退出，優(yōu)化行業(yè)格局。2）“雙碳”引導(dǎo)落后產(chǎn)能出清。2022年11月，工信部等4部門聯(lián)合印發(fā)《建材行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案》。要求“十四五”期間水泥熟料單位產(chǎn)品綜合能耗水平降低3%以上。我們認(rèn)為政策對能耗的管控趨嚴(yán)，將會加速落后產(chǎn)線強(qiáng)制退出，尤其是2500t/d及以下的中小產(chǎn)線的退出或?qū)⑦M(jìn)一步加快，行業(yè)供需格局有望改善。
　　估值
　　根據(jù)公司2023年經(jīng)營目標(biāo)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營收359.51、370.26、381.79億元；歸母凈利20.18、25.39、32.97億元；每股收益分別為0.76、0.96、1.24元，對應(yīng)市盈率11.3、9.0、6.9倍。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　煤炭價(jià)格上漲，水泥需求回落，格局惡化。