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核心觀點(diǎn)
　　3月27日晚，公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.93億元，同比增長(zhǎng)8.06%；歸母凈利潤(rùn)-2.57億元，同比下降110.87%；扣非后凈利潤(rùn)7.22億元，同比增長(zhǎng)18.57%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司主業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，主要?dú)w功于公司核心品種穩(wěn)健增長(zhǎng)、費(fèi)用結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。展望未來，在中藥審評(píng)審批改革持續(xù)推進(jìn)的大背景下，隨著公司不斷加強(qiáng)現(xiàn)代中藥創(chuàng)新平臺(tái)能力建設(shè)，提升研發(fā)融合創(chuàng)新能力，看好公司長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展。
　　事件
　　公司發(fā)布2022年年度報(bào)告
　　3月27日晚，公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.93億元，同比增長(zhǎng)8.06%；歸母凈利潤(rùn)-2.57億元，同比下降110.87%；扣非后凈利潤(rùn)7.22億元，同比增長(zhǎng)18.57%，實(shí)現(xiàn)每股收益-0.17元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　主業(yè)經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健，全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期
　　整體來看，22年全年公司收入端同比增長(zhǎng)8.06%，在疫情擾動(dòng)下仍實(shí)現(xiàn)了較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)；歸母凈利潤(rùn)同比下降110.87%，表觀利潤(rùn)大幅下降主要由于：1）去年同期公司控股子公司處置天境生物（I-MAB）股權(quán)并轉(zhuǎn)換對(duì)其核算方法產(chǎn)生大額投資收益，基數(shù)較高所致；2）I-MAB等被投公司股價(jià)下降導(dǎo)致公司金融資產(chǎn)公允價(jià)值下降；扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.57%，主業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要?dú)w功于：1）公司進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)銷售及推廣工作，核心中藥品種增長(zhǎng)穩(wěn)健，疊加Q4感冒發(fā)熱品類在防疫政策逐步優(yōu)化下也實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，整體經(jīng)營(yíng)向好；2）推測(cè)受疫情影響，部分銷售費(fèi)用未發(fā)生，公司費(fèi)用結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　中藥板塊推動(dòng)工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)，低基數(shù)下商業(yè)表現(xiàn)持續(xù)向好
　　2022年分板塊來看：1）醫(yī)藥工業(yè)板塊：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.46億元，同比增長(zhǎng)7.39%，毛利率為71.37%，同比下降了2.13個(gè)百分點(diǎn)，其中三大核心業(yè)務(wù)板塊中藥、化學(xué)制劑藥、生物藥分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.57億元（+9.38%）、12.70億元（+1.19%）、2.48億元（-1.49%），工業(yè)板塊在中藥板塊的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)了相對(duì)穩(wěn)健的增長(zhǎng)；隨著公司積極推進(jìn)丹滴糖網(wǎng)適應(yīng)癥、蒂清集采影響逐步弱化、以及生物藥普佑克的新適應(yīng)癥進(jìn)展，預(yù)計(jì)2023年有望在中藥、化藥板塊的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。2）醫(yī)藥商業(yè)板塊：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.17億，同比增長(zhǎng)13.87%，毛利率為27.25%，同比下降了1.61個(gè)百分點(diǎn)，收入端在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；其中Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.18億元，同比增長(zhǎng)23.74%，主要由于防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化，感冒發(fā)熱等相關(guān)品類實(shí)現(xiàn)較好銷售。
　　中藥板塊：丹滴市場(chǎng)潛力持續(xù)釋放，看好23年糖網(wǎng)適應(yīng)癥推廣
　　2022年，公司中藥板塊實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入55.57億元，同比增長(zhǎng)9.38%，毛利率下降2.74個(gè)百分點(diǎn)至70.20%。公司核心獨(dú)家品種復(fù)方丹參滴丸擬中選廣東省中藥集采聯(lián)盟，降幅較為溫和，符合預(yù)期，同時(shí)可能帶來銷量的穩(wěn)定或增長(zhǎng)，整體來看對(duì)公司全年業(yè)績(jī)影響較小，2022年復(fù)方丹參滴丸銷量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)5.03%，在集采影響下仍保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，根據(jù)IQVIA中國(guó)醫(yī)院藥品統(tǒng)計(jì)報(bào)告(>=100床位)，中藥用于缺血性心臟病市場(chǎng)排名中復(fù)方丹參滴丸2022年市場(chǎng)份額排名全國(guó)第一。除此之外，受益于防疫政策的進(jìn)一步優(yōu)化，2022年公司感冒發(fā)燒藥品實(shí)現(xiàn)收入4.29億元，同比增長(zhǎng)49.51%，主要系穿心蓮內(nèi)酯滴丸和藿香正氣滴丸銷量增加所致，毛利率上升1.87個(gè)百分點(diǎn)至51.64%，收入及利潤(rùn)兩端均實(shí)現(xiàn)了較好增長(zhǎng)。
　　展望未來，公司以復(fù)方丹參滴丸帶動(dòng)了養(yǎng)血清腦顆粒（丸）、芪參益氣滴丸等系列領(lǐng)先品牌產(chǎn)品，構(gòu)建了以心腦血管用藥為主的現(xiàn)代中藥大藥體系，在基層市場(chǎng)和等級(jí)醫(yī)院相關(guān)政策紅利下，預(yù)期公司中藥三大基藥產(chǎn)品增長(zhǎng)穩(wěn)健可持續(xù)。除此之外，公司多年來積極推動(dòng)對(duì)于糖尿病并發(fā)癥的治療，2021年復(fù)方丹參滴丸糖網(wǎng)適應(yīng)癥補(bǔ)充申請(qǐng)獲批，公司積極與AI智能診斷合作，加強(qiáng)醫(yī)生和基層教育，有助于進(jìn)一步打開丹滴市場(chǎng)空間，看好23年新適應(yīng)癥推廣給丹滴產(chǎn)品帶來的增量貢獻(xiàn)。
　　積極推動(dòng)“科技型”研發(fā)創(chuàng)新，看好公司長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展
　　近年來，公司積極落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，不斷加大研發(fā)投入，目前擁有涵蓋92款在研產(chǎn)品的研發(fā)管線，其中現(xiàn)代中藥板塊共布局26款產(chǎn)品，18款產(chǎn)品處于臨床II、III期研究階段。目前公司1類創(chuàng)新中藥安神滴丸、脊痛寧片正在開展III期研究，腸康顆粒、香橘乳癖寧膠囊、蘇蘇小兒止咳顆粒、連夏消痞顆粒、三黃睛視明正在II期臨床數(shù)據(jù)總結(jié)及II期臨床試驗(yàn)結(jié)束會(huì)議（EOP2）準(zhǔn)備中；除此之外，公司同步推進(jìn)國(guó)際化研發(fā)，T89治療慢性穩(wěn)定性心絞痛適應(yīng)癥與防治急性高原綜合癥（AMS）申報(bào)FDA新藥臨床研發(fā)正在推進(jìn)中，兩項(xiàng)國(guó)際臨床試驗(yàn)正在進(jìn)行病例入組工作。整體來看，公司持續(xù)加強(qiáng)現(xiàn)代中藥創(chuàng)新平臺(tái)能力建設(shè)，打造多項(xiàng)數(shù)智化精準(zhǔn)研發(fā)平臺(tái)，提升研發(fā)融合創(chuàng)新能力，隨著中藥審評(píng)審批改革持續(xù)推進(jìn)，看好公司長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展。
　　疫情下費(fèi)用結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常
　　2022年，公司綜合毛利率為64.05%，同比減少2.28pp，我們判斷主要由于蒂清產(chǎn)品納入集采降價(jià)以及原材料價(jià)格上漲所致；銷售費(fèi)用率為33.51%，同比減少3.04pp，推測(cè)主要由于受疫情影響，部