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事件：2022年公司營(yíng)業(yè)收入19.76億元，同比+60.1%；歸母凈利潤(rùn)1.79億元，同比+151.7%；扣非歸母1.55億元，同比+200.2%。其中Q4營(yíng)業(yè)收入3.96億元，同比+20.5%；歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比+55.1%；扣非歸母0.26億元，同比+189.5%。
　　塑料制品增速略回落未來預(yù)計(jì)穩(wěn)健發(fā)展，可降解制品增速提升，未來空間廣闊。分產(chǎn)品，公司2022年塑料制品收入達(dá)16.58億元（同比+55.39%），生物全降解制品收入1.4億元（同比+52.38%），紙制品及其他收入1.78億元（同比+135.85%）。內(nèi)外銷看，2022年公司外銷收入15.25億元（同比+75.30%），內(nèi)銷4.51億元（同比+ 23.78%）。公司各個(gè)產(chǎn)品的內(nèi)外銷占比差異較大，導(dǎo)致下半年與上半年節(jié)奏有較大差異：公司塑料制品以出口為主，生物降解制品、紙制品以內(nèi)銷為主；內(nèi)外銷看，公司上半年外銷收入增速101.76%，下半年回落至52.64%，上半年內(nèi)銷增速4.16%，下半年提升至42.52%。塑料制品方面，下半年由于海外渠道庫存上升，訂單增速有所回落，但塑料制品本身低值易耗特點(diǎn)庫存期較短，高庫存預(yù)計(jì)在1~2個(gè)季度消化完成，后續(xù)訂單將恢復(fù)正常。長(zhǎng)期看，由于消費(fèi)習(xí)慣原因，塑料制品在美國有較為穩(wěn)固的市場(chǎng)，公司憑借塑料制品產(chǎn)品和渠道深耕能力，未來仍能取得一定增長(zhǎng)。生物降解塑料、植物纖維制品長(zhǎng)遠(yuǎn)來看部分替代塑料是大勢(shì)所趨。國內(nèi)環(huán)保政策在2023年有望加速，公司與國內(nèi)頭部餐飲、零售品牌的合作逐漸進(jìn)入兌付期，后續(xù)內(nèi)銷業(yè)務(wù)的增速將保持在較高位置；國外，歐洲市場(chǎng)對(duì)植物纖維制品接受度高，2022年各主要國家立法完成后，后續(xù)市場(chǎng)需求可期。家聯(lián)科技在生物降解塑料和植物纖維方面的產(chǎn)能布局和技術(shù)儲(chǔ)備具備明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)后續(xù)隨著海外客戶恢復(fù)正常和國內(nèi)客戶需求擴(kuò)大，各產(chǎn)品訂單都將有較好增長(zhǎng)。
　　毛利率恢復(fù)明顯，后續(xù)提升仍有空間，匯兌收益增厚短期業(yè)績(jī)。公司2022年毛利率22.24%，同比+4.22pct，毛利率有明顯的恢復(fù)但較上市前仍有提升空間，恢復(fù)的主要原因是塑料制品原材料價(jià)格回落、公司生產(chǎn)效率的提升。2022年公司費(fèi)用率合計(jì)為12.04%（同比-0.93pct.），費(fèi)用率的降低主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用方面有匯兌收益（22年匯兌收益2681萬元，21年匯兌損失40萬元），剔除掉匯率因素公司整體費(fèi)用率穩(wěn)健。綜合來看，公司的毛利率隨著塑料制品原材料價(jià)格進(jìn)一步回落以及新產(chǎn)品放量規(guī)模效應(yīng)的釋放，仍有較大提升空間；未來隨著市場(chǎng)擴(kuò)容、產(chǎn)能釋放，公司的運(yùn)營(yíng)效率、管理效率優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)的更為明顯，凈利潤(rùn)有望繼續(xù)升級(jí)。
　　公司技術(shù)儲(chǔ)備具備明顯優(yōu)勢(shì)，未來產(chǎn)能擴(kuò)張步伐積極，盡享降解材料發(fā)展紅利。公司IPO項(xiàng)目生物降解材料制品1.6萬噸、高端塑料制品生產(chǎn)線產(chǎn)能2.4萬噸，預(yù)計(jì)在23-24年逐步投產(chǎn)；2022年新購地塊年產(chǎn)12萬噸生物降解材料及制品、家居用品項(xiàng)目的新增產(chǎn)能。植物纖維方面，公司收購甘蔗纖維制品廠商家得寶，2022年對(duì)其進(jìn)行技改，產(chǎn)能快速爬坡，效益明顯提升；在收購家得寶基礎(chǔ)上，公司快速獲取在植物纖維制品方面的技術(shù)，并在機(jī)器設(shè)備及制備技術(shù)方面建立后發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司另規(guī)劃建10萬噸甘蔗渣可降解環(huán)保材料制品項(xiàng)目，預(yù)計(jì)23-24年投產(chǎn)。公司在生物降解降解塑料改性技術(shù)及植物纖維制備技術(shù)方面優(yōu)勢(shì)明顯，結(jié)合目前產(chǎn)能儲(chǔ)備和未來規(guī)劃，公司將有望充分搶占降解材料市場(chǎng)份額。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們看好公司在普通塑料制品份額提升，以及在降解材料方面技術(shù)和產(chǎn)能的前瞻性布局，共同保障公司業(yè)績(jī)有持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.56、28.67、35.19億元，歸母凈利潤(rùn)為2.19、2.64、3.16億元，對(duì)應(yīng)的PE分別為18.25、15.14、12.65倍，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，技術(shù)路徑發(fā)生重大變化公司未跟隨，終端需求疲軟。