>> 國金證券-家聯(lián)科技(301193)塑料制品龍頭，可降解賽道優(yōu)質(zhì)掘金者-230120
| 上傳日期： |
2023/1/23 |
大小： |
3171KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
尹新悅，張楊桓 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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公司簡介:
塑料制品領(lǐng)軍企業(yè)，出口為基,內(nèi)銷&可降解蓄勢待發(fā)。公司以塑料餐飲具為基，外銷收入占比超80%，18-21年營收復(fù)合增速9.2%，預(yù)計2022年實現(xiàn)歸母凈利潤1.68~1.92億元，同比增長135.96%~ 169.67%。
投資邏輯:
可降解前瞻布局: PLA紙漿模塑制品雙箭齊發(fā),期待家得寶提效放量。2021/2022 M1~M10，國內(nèi)可降解制品出口額同比+10.1%/+16.6%，成長優(yōu)勢突出，公司充分利用與海外大客戶在傳統(tǒng)塑料領(lǐng)域合作的先發(fā)優(yōu)勢，從PLA可降解、紙漿模塑兩條線進行可降解產(chǎn)品布局，22年5月收購浙江家得寶(收購對價:1.65億元，持股75%，6月并表)，21/22E營收1.3/1.4億元，預(yù)測23/24紙漿模塑收入同比+40%/+30%。
傳統(tǒng)塑料制品:收購美國公司開拓家居用品、補充客戶資源,順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢進入新式茶飲供應(yīng)鏈驅(qū)動威長。內(nèi)銷:憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力、成本領(lǐng)先優(yōu)勢，順利進入喜茶等新式茶飲供應(yīng)鏈，3022起進入放量期。外銷: 22年8月收購美國家居用品公司Sumter Easy .Home (收購對價3.6億元，持股66.7%，11月并表，21/22E營收862/1000萬元)，產(chǎn)品開拓至衣架、智能家居用品等，有望補齊過去此板塊客戶資源薄弱的短板。
卡位塑料餐飲具，綁定一饑商超&餐飲客戶,智能化改造優(yōu)化人工、制造威本。深度綁定宜家、美國連鎖餐飲的主要采購商Team .Three、必勝等大客戶，2021年前五大客戶占比49.5%。短期原料價格進入下行周期，石油衍生物PP、PS價格22年內(nèi)較高點下滑17.80%/14.08%，預(yù)計23年毛利率同比+1.52.5pct.
22年12月發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集資金7.5億元，用于10萬噸甘蔗渣可降解環(huán)保材料制品項目投產(chǎn)，有望夯實可降解產(chǎn)品矩陣。
盈利預(yù)測、估值和評級
采用市盈率相對估值法，預(yù)測22-24年公司歸母凈利分別為1.8/2.3/2.9億元，同比+153%/+28.4%/+23.3%，當(dāng)前股價對應(yīng).23-24年P(guān)E估值分別為19/15X,考慮到公司中期成長性優(yōu)于同業(yè)，應(yīng)給予一定估值溢價，首次覆蓋，給予公司23年23X估值，對應(yīng)目標(biāo)價44.3元，給予"買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格上漲導(dǎo)致盈利承壓:匯率波動風(fēng)險:并購標(biāo)的業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險:限售股解禁。
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