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事件：家聯(lián)科技披露2022年第三季度業(yè)績報(bào)告。公司22Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收15.80億元，同比+74.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.45億元，同比+195.97%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.29億元，同+202.47%。其中22Q3實(shí)現(xiàn)營收5.85億元，同比+79.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.64億元，同比+324.13%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.58億元，同比+358.35%。海外疫情現(xiàn)好轉(zhuǎn)，進(jìn)出口貿(mào)易管控趨于寬松，公司重點(diǎn)市場業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增。近年來國內(nèi)塑料制品市場增速迅猛，公司以海外市場為錨發(fā)力國內(nèi)市場，主營業(yè)務(wù)營收規(guī)模持續(xù)增長。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張與需求同頻，進(jìn)一步打開營收向上空間。從需求端來看，全球塑料市場規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2022-2030年市場規(guī)模以每年3.7%的復(fù)合增速穩(wěn)健增長，公司當(dāng)前合作客戶均為頭部知名商超及餐飲公司，發(fā)展速度高于行業(yè)平均值，產(chǎn)品質(zhì)量及口碑賦能公司業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢，公司或持續(xù)受益于需求增長紅利。此外，雙碳與“禁塑、限塑”行動的行業(yè)動向下，公司全降解材料及制品、植物纖維制品等降解等產(chǎn)品獲得發(fā)展?jié)摿?，公司在可降解來料改性技術(shù)方面優(yōu)勢明顯，未來發(fā)展?jié)摿善?。從產(chǎn)能端看，公司一方面通過不斷引進(jìn)國內(nèi)外先進(jìn)的生產(chǎn)、自動化設(shè)備以持續(xù)提升裝備制造和智能化水平，運(yùn)用信息系統(tǒng)高效整合采購、生產(chǎn)、銷售等各環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)；另一方面公司對生產(chǎn)線進(jìn)行了合理有效地改造，開發(fā)疊層模與多件模并投入規(guī)?；a(chǎn)，提升生產(chǎn)、分揀與包裝速率以擴(kuò)大產(chǎn)能。以公司S3產(chǎn)品為例，多關(guān)節(jié)機(jī)器人投入使用后使該產(chǎn)品12小時(shí)產(chǎn)能提升了111%，公司多關(guān)節(jié)機(jī)器人覆蓋率超過76%。自動化機(jī)器投入生產(chǎn)大大提高了生產(chǎn)效率。
　　營收增長拉動三季度毛利率，高研發(fā)投入鎖定業(yè)內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢。22年前三季度，公司營業(yè)成本為12.35億元，同比上升69.22%，成本上升幅度低于營收增速。2022年前三季度毛利率為27.94%，同比上升3.83%。費(fèi)用率方面，公司2022年前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.62%/4.25%/3.47%/-1.25%，其中研發(fā)費(fèi)用環(huán)比上升34.55%，公司在可降解來料領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢明顯，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入環(huán)比增長顯著，競爭優(yōu)勢持續(xù)增強(qiáng)。
　　募投項(xiàng)目進(jìn)度將半，擴(kuò)產(chǎn)延期不改公司成長優(yōu)勢：公司預(yù)計(jì)在2023年9月使其澥浦廠區(qū)生物降解材料制品及高端塑料制品生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目達(dá)到可使用狀態(tài)，該項(xiàng)目募集資金擬投資金額為2.66億元，截止目前投資進(jìn)度48.97%。該項(xiàng)目計(jì)劃2025年完全達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)將為公司新增24,000噸高端塑料制品產(chǎn)能。生物降解材料及制品研發(fā)中心項(xiàng)目預(yù)計(jì)可在2024年6月達(dá)到使用狀態(tài)，目前公司傳統(tǒng)塑料制品營收占比較高，但占重點(diǎn)市場整體塑料制品份額較小，仍具備成長空間，公司順應(yīng)行業(yè)來料切換趨勢備產(chǎn)全降解制品，從目前行業(yè)來料切換及全降解制品成長空間來看，擴(kuò)產(chǎn)遞延不改公司產(chǎn)品和技術(shù)的先發(fā)優(yōu)勢。
　　盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計(jì)公司22-24年可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20/27/33億元，同增61%/35%/23%；歸母凈利潤1.8/2.5/3.0億元，同增147%/44%/18%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為24x/16x/14x。公司深耕可降解來料改性技術(shù)多年，與上游大客戶深度綁定，競爭優(yōu)勢與發(fā)展?jié)摿γ黠@，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)疫情反復(fù)，需求不及預(yù)期；2）原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；3）匯率風(fēng)險(xiǎn)；4）市場競爭加劇。