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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.11億元，同比下降3.69%；歸母凈利潤(rùn)9.34億元，同比增長(zhǎng)23.19%；歸母扣非凈利潤(rùn)8.74億元，同比增長(zhǎng)22.72%。
　　纖維業(yè)務(wù)定型產(chǎn)品受降價(jià)影響明顯，非定型產(chǎn)品有效彌補(bǔ)提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力：2022年公司傳統(tǒng)定型碳纖維繼前一年降價(jià)基礎(chǔ)上再次降價(jià)，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)構(gòu)成了較大影響。根據(jù)2021年和2022年定型產(chǎn)品的實(shí)際發(fā)貨情況，對(duì)比降價(jià)前2020年的產(chǎn)品價(jià)格，兩年減少公司營(yíng)業(yè)收入合計(jì)6.77億元，影響凈利潤(rùn)合計(jì)5.76億元。而非定型碳纖維產(chǎn)品貢獻(xiàn)能力持續(xù)提高彌補(bǔ)了定型產(chǎn)品降價(jià)的影響，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更趨合理，碳纖維多品種系列化戰(zhàn)略得到進(jìn)一步落實(shí)，降低了對(duì)傳統(tǒng)定型產(chǎn)品的過(guò)度依賴(lài)，提高了公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，增強(qiáng)了公司健康穩(wěn)定的可持續(xù)發(fā)展能力。
　　通用新材料業(yè)務(wù)毛利率提升，能源新材料業(yè)務(wù)訂單下滑：通用新材料業(yè)務(wù)2022年公司推出多種特種預(yù)浸料，廣泛應(yīng)用于航空航天、電子、兵器、船舶等多個(gè)領(lǐng)域，盡管由于風(fēng)電預(yù)浸料訂單影響導(dǎo)致銷(xiāo)售收入同比下降，但隨著增量業(yè)務(wù)毛利率提升，預(yù)浸料業(yè)務(wù)整體盈利能力和利潤(rùn)貢獻(xiàn)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。能源新材料業(yè)務(wù)整體盈利能力增強(qiáng)，毛利率同比提高9.74PCT，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)構(gòu)成重要影響；但相對(duì)風(fēng)電應(yīng)用場(chǎng)景而言，大絲束碳纖維價(jià)格目前依然處于相對(duì)高位，下游客戶(hù)成本壓力增大，行業(yè)市場(chǎng)拓展整體不及預(yù)期，也導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)訂單下滑。
　　股權(quán)激勵(lì)有望進(jìn)一步提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量：公司實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，以2022年5月20日為首次授予日，以26.67元/股的授予價(jià)格向符合首次授予條件的137名激勵(lì)對(duì)象授予498.00萬(wàn)股限制性股票。根據(jù)激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績(jī)指標(biāo)的設(shè)定，以2021年凈利潤(rùn)為基數(shù)，公司2022年-2025年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率目標(biāo)值分別為15.00%、40.00%、70.00%、100.00%。進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，有助于進(jìn)一步提升公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量以及調(diào)動(dòng)員工的工作積極性。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：由于定型產(chǎn)品降價(jià)以及需求的波動(dòng)，公司2022年歸母凈利潤(rùn)小幅低于我們的預(yù)測(cè)（-4.8%）。而考慮航空航天領(lǐng)域需求的長(zhǎng)期性，以及碳纖維材料在其他領(lǐng)域的拓展，維持公司2023-24年的盈利預(yù)測(cè)，并預(yù)測(cè)2025年盈利16.18億元，2023-25年EPS分別為2.29/2.69/3.12元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24/20/17X。在國(guó)內(nèi)戰(zhàn)機(jī)更新?lián)Q代、發(fā)動(dòng)機(jī)國(guó)產(chǎn)化替代等需求的牽引下，公司未來(lái)發(fā)展可長(zhǎng)期看好；結(jié)合當(dāng)前估值水平，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品價(jià)格可能下調(diào)導(dǎo)致盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)及新市場(chǎng)拓展進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致訂單減少的風(fēng)險(xiǎn)。