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事件：公司3月27日發(fā)布2022年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.1億元，YoY -3.7%；歸母凈利潤(rùn)9.3億元，YoY +23.2%；扣非凈利潤(rùn)8.7億元，YoY +22.7%。同時(shí)發(fā)布1Q23業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)1Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.4億元，YoY -9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.6億元~1.7億元，YoY -23%~-18%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　費(fèi)用管控能力持續(xù)提升；2022年凈利率創(chuàng)歷史新高。1）單季度看：4Q22公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.7億元，YoY -11.4%；歸母凈利潤(rùn)1.8億元，YoY +31.3%。收入與利潤(rùn)的不同步或與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。4Q22毛利率同比提升2.5ppt至37.3%；凈利率同比提升8.8ppt至30.4%。2）盈利能力：2022年公司毛利率同比提升4.7ppt至49.1%；凈利率同比提升7.1ppt至36.1%，公司不斷加強(qiáng)費(fèi)用管控能力，凈利率持續(xù)提升并創(chuàng)下歷史新高。
　　碳纖維及織物穩(wěn)定增長(zhǎng)；碳梁及預(yù)浸料盈利能力提升。2022年，分產(chǎn)品看：1）碳纖維及織物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.9億元，YoY +8.7%，占總營(yíng)收55%，毛利率同比下滑3.7ppt至66.3%。碳纖維設(shè)計(jì)產(chǎn)能3655噸，產(chǎn)能利用率70.06%。在建產(chǎn)能4030噸，內(nèi)蒙古光威低成本碳纖維規(guī)劃產(chǎn)能10000噸，一期在建產(chǎn)能4000噸，當(dāng)前廠房建設(shè)已完成，正進(jìn)行設(shè)備安裝；高性能碳纖維產(chǎn)業(yè)化在建M55J級(jí)纖維產(chǎn)能30噸，預(yù)計(jì)2023年試生產(chǎn)。2）碳梁實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.6億元，YoY -18.1%，占總營(yíng)收26%，毛利率同比提升9.7ppt至24.8%。碳梁設(shè)計(jì)產(chǎn)能1190萬(wàn)米，產(chǎn)能利用率49.65%。3）預(yù)浸料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.0億元，YoY -16.6%，毛利率同比提升8.2ppt至36.4%。預(yù)浸料設(shè)計(jì)產(chǎn)能1460萬(wàn)平方米，產(chǎn)能利用率46.93%。在建產(chǎn)能87萬(wàn)平方米，已建設(shè)完成，待驗(yàn)收通過(guò)后投入使用。
　　美元升值匯兌收益增加；期間費(fèi)用率近10年最低。2022年期間費(fèi)用率同比減少3.7ppt至9.9%：1）管理費(fèi)用率同比增加1.7ppt至5.4%；2）財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-4.1%，去年同期為0.4%，主要系美元升值匯兌收益增加所致；3）研發(fā)費(fèi)用率同比減少1.3ppt至7.7%。截至2022年末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)較年初增長(zhǎng)16.1%至5.1億元；2）存貨較年初增長(zhǎng)56.6%至6.5億元，主要系外購(gòu)碳纖維及自產(chǎn)民品碳纖維增加所致；3）合同負(fù)債較年初減少26.7%至0.25億元。2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為1.5億元，同比減少87.7%。
　　投資建議：公司是我國(guó)碳纖維龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力，新型號(hào)產(chǎn)品CCF700G通過(guò)裝機(jī)評(píng)審，開(kāi)始批量應(yīng)用。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別是12.76億元、17.03億元、21.31億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)E為25x/18x/15x?？紤]到公司的下游需求持續(xù)景氣和持續(xù)拓展能力，我們給予公司2023年30倍PE，2023年EPS為2.46元/股，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)73.80元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等。