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22年歸母凈利9.3億元/同比+23%，維持“買入”評級
　　光威復(fù)材3月27日發(fā)布22年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收25億元，yoy-3.7%，歸母凈利9.3億元（扣非后8.7億元），yoy+23%（扣非后yoy+23%）；22Q4歸母凈利1.8億元，同比+31%/環(huán)比-25%。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利9.4/11.2/13.3億元，對應(yīng)EPS為1.81/2.17/2.56元，結(jié)合可比公司23年Wind一致預(yù)期平均30xPE，考慮公司新項(xiàng)目成長性及復(fù)合材料有望帶動競爭力提升，給予公司23年40xPE，目標(biāo)價72.40元，維持“買入”評級。
　　碳纖維及織物訂單穩(wěn)定交付，復(fù)合材料逐步放量
　　22年碳纖維及織物營收yoy+9%至13.9億元，定型纖維交付穩(wěn)定，募投項(xiàng)目T800/MJ系列等非定型纖維放量，因定型纖維降價影響，板塊毛利率yoy-3.7pct至66.3%；碳梁業(yè)務(wù)營收yoy-18%至6.6億元，毛利率yoy+9.7pct至24.8%；預(yù)浸料營收yoy-17%至3億元，毛利率yoy+8pct至36.4%；復(fù)合材料/精密機(jī)械/光晟科技實(shí)現(xiàn)營收0.81/0.49/0.25億元。全年因碳梁出口業(yè)務(wù)以美元結(jié)算產(chǎn)生匯兌收益0.92億元，綜合毛利率yoy+4.7pct至49.1%，期間費(fèi)用率yoy-3.7pct至9.9%。
　　23Q1訂單交付有所波動，單季度歸母凈利同比預(yù)降18%-23%
　　公司同時發(fā)布23Q1業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)單季度歸母凈利潤1.6-1.7億元，同比下降28%-23%，其中：碳纖維及織物板塊營收yoy-15%至3.25億元，主要系定型纖維交付波動所致；風(fēng)電碳梁業(yè)務(wù)訂單有所收縮，板塊營收yoy-24%至1.08億元；同時單季度非經(jīng)常性損益約1354萬元。另據(jù)百川盈孚，截至3月27日丙烯腈/碳纖維T700的23Q1均價同比分別-9%/-16%至1.04萬元/噸、220元/kg，我們預(yù)計(jì)公司短期成本端壓力有所緩解。
　　新項(xiàng)目有序推進(jìn)，發(fā)力復(fù)合材料鞏固成長性
　　據(jù)公司年報(bào)，內(nèi)蒙4000噸/年（總規(guī)劃1萬噸/年）碳纖維項(xiàng)目建筑單體已全部竣工，開始設(shè)備安裝工作；高性能碳纖維產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目在建30噸/年M55J系列產(chǎn)能，預(yù)計(jì)23年內(nèi)試生產(chǎn)；22年末碳梁和預(yù)浸料年產(chǎn)能分別達(dá)到1190萬米和1460萬平方米，在建87萬平方米/年預(yù)浸料產(chǎn)能已完成建設(shè)，待驗(yàn)收通過即可投入使用。同時，公司未來重點(diǎn)拓展復(fù)材領(lǐng)域應(yīng)用，伴隨北京藍(lán)科、威海光晟資產(chǎn)整合完畢，未來復(fù)材業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)亦有望進(jìn)一步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價格波動。