>> 國(guó)海證券-凱盛新材(301069)深度報(bào)告：氯化亞砜產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展，芳綸單體、PEKK、LiFSI多點(diǎn)開花-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 3533KB |
| 格式： |
pdf 共67頁(yè) |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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◆全球氯化亞砜領(lǐng)先企業(yè)，LiFSI等有望帶動(dòng)需求新發(fā)展格局
公司是氯化亞砜全球領(lǐng)先企業(yè)，現(xiàn)有產(chǎn)能15萬噸，新建共10萬噸，目前國(guó)內(nèi)行業(yè)總產(chǎn)能52.5萬噸。氯化亞砜被國(guó)家列入“高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)”產(chǎn)品目錄，未來供應(yīng)存不確定性。氯化亞砜下游主要用于活性染料、醫(yī)藥農(nóng)藥中間體、三氯蔗糖和LiFSI。LiFSI有望帶動(dòng)氯化亞砜需求新發(fā)展，據(jù)我們測(cè)算，至2025年LiFSI對(duì)氯化亞砜的需求量有望達(dá)26.8萬噸；同時(shí)根據(jù)對(duì)未來已知LiFSI規(guī)劃產(chǎn)能的統(tǒng)計(jì)，LiFSI對(duì)氯化亞砜理論最大需求量有望達(dá)到60.8噸。根據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)氯化亞砜市場(chǎng)空間有望達(dá)15億元左右。公司氯化亞砜具備顯著的規(guī)模、工藝和成本優(yōu)勢(shì)。
◆芳綸聚合單體領(lǐng)軍企業(yè)，受益于芳綸不斷發(fā)展和國(guó)產(chǎn)芳綸突破
公司是芳綸聚合單體酰氯領(lǐng)軍企業(yè)，現(xiàn)有產(chǎn)能3.1萬噸，在建2萬噸，處行業(yè)領(lǐng)先地位。公司酰氯產(chǎn)品質(zhì)量高，供應(yīng)杜邦、帝人、泰和新材等全球主要芳綸企業(yè)，具有規(guī)模和客戶優(yōu)勢(shì)。芳綸作為高端新材料，未來發(fā)展?jié)摿薮?，且我?guó)芳綸已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化突破，逐步進(jìn)入快速發(fā)展階段。根據(jù)我們測(cè)算，2025年全球芳綸需求量有望達(dá)16.9萬噸，對(duì)應(yīng)酰氯的實(shí)際需求量為14.3萬噸，市場(chǎng)空間有望達(dá)29億元左右。
◆國(guó)內(nèi)唯一具備PEKK完整技術(shù)體系的企業(yè)，助力公司邁向高端領(lǐng)域
聚醚酮酮(PEKK)是性能極其優(yōu)異的特種工程塑料，由于其具有高技術(shù)壁壘，全球PEKK僅有索爾維、阿科瑪、凱盛新材等少數(shù)幾家生產(chǎn)企業(yè)。PEKK由于其高性能和高價(jià)值，在3D打印、航空航天、醫(yī)療等尖端領(lǐng)域擁有巨大的應(yīng)用前景。公司是國(guó)內(nèi)唯一具備PEKK完整技術(shù)體系的企業(yè)，目前1000噸產(chǎn)能已建成試生產(chǎn)，有望為公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)新的增長(zhǎng)極。
◆依托氯化亞砜延伸至新型鋰鹽LiFSI，邁向新能源蔚藍(lán)市場(chǎng)
雙氟磺酰亞胺鋰(LiFSI)因其優(yōu)異性能，有望替代六氟磷酸鋰，成為新一代電解液的鋰鹽選擇。我們預(yù)計(jì)若LiFSI在電解液中添加比例達(dá)到5%，到2025年國(guó)內(nèi)LiFSI需求量有望達(dá)10.7萬噸，市場(chǎng)空間有望達(dá)215億元左右，發(fā)展空間廣闊。目前LiFSI主流工藝路線以氯化亞砜為主要原料，且對(duì)氯化亞砜品質(zhì)要求較高，公司目前已有充足能力供應(yīng)電池級(jí)氯化亞砜。LiFSI對(duì)氯化亞砜單耗高，據(jù)我們測(cè)算，到2025年LiFSI對(duì)氯化亞砜的需求量有望達(dá)26.8萬噸。依托在氯化亞砜產(chǎn)業(yè)鏈的深厚基礎(chǔ)，公司延伸布局LiFSI，1萬噸LiFSI項(xiàng)目有望2024年底建成。
◆盈利預(yù)測(cè)：綜合目前市場(chǎng)環(huán)境及公司項(xiàng)目進(jìn)度等多方面因素，出于審慎考慮，我們略微下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022/2023/2024年?duì)I收分別為10.3/15.1/21.0億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.7/3.8/5.6億元，對(duì)應(yīng)PE44/32/21倍，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３州^快增長(zhǎng)速度。公司是氯化亞砜和芳綸聚合單體酰氯的全球領(lǐng)先企業(yè)，依托氯化亞砜產(chǎn)業(yè)鏈打造高端新材料，芳綸單體、聚芳醚酮、新型鋰鹽LiFSI多點(diǎn)開花，有望打開公司發(fā)展全新格局。維持“買入”評(píng)級(jí)。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、技術(shù)開發(fā)不及預(yù)期、下游需求擴(kuò)張和市場(chǎng)開拓不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩、行業(yè)政策大幅變動(dòng)等。測(cè)算僅供參考，以實(shí)際為準(zhǔn)。
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