>> 東方證券-招商積余(001914)保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢，持續(xù)推進收并購和輕重分離-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 368KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
趙旭翔 |
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事件：公司近期發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入130.2億元，同比+23.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.9億元，同比+15.7%。
業(yè)績穩(wěn)健增長，基礎(chǔ)服務(wù)優(yōu)勢鞏固，平臺增值快速發(fā)展，利潤率階段性承壓。公司22年營收同比增長23%，其中基礎(chǔ)服務(wù)和平臺增值收入分別增長28.9%/116.9%?；A(chǔ)服務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長，期末公司在管面積同比增長10.7%至3.1億方，非住宅業(yè)態(tài)在管面積和收入分別占比58.9%/68.6%，非住業(yè)態(tài)優(yōu)勢進一步鞏固。受租金減免政策和贛州九方資產(chǎn)剝離的影響，公司持有物業(yè)收入同比有所下降，還原0.86億租金減免的影響，22年公司實現(xiàn)歸母凈利潤應(yīng)為6.8億（+31.6%）。受外拓競爭加劇、新拓項目初始投入成本較多的影響，公司非住業(yè)態(tài)基礎(chǔ)服務(wù)毛利率有所下降，隨著項目成熟和市場充分競爭，預計行業(yè)毛利率會回歸平均水平。
關(guān)聯(lián)方持續(xù)支持，外拓保持領(lǐng)先。關(guān)聯(lián)方的穩(wěn)定業(yè)務(wù)支持是公司相對于同行的顯著優(yōu)勢，2022年招商蛇口合約銷售面積近0.12億方，土儲面積近0.4億方，預計后續(xù)能為公司持續(xù)提供優(yōu)質(zhì)物業(yè)項目資源，以及在地產(chǎn)開發(fā)全鏈條業(yè)務(wù)上的有力協(xié)同。公司外拓能力保持領(lǐng)先，在管面積中65.8%來自第三方，22年第三方新簽年度合同額27.8億元，近三年復合增長率22.4%。外拓結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新拓城市服務(wù)、高校、醫(yī)院、IFM等新賽道，年合同額超過1000萬的項目合同額占比60%。
收并購質(zhì)量較高，輕重分離有序推進。公司收并購聚焦國資背景物企標的，上航物業(yè)、積余南航、深圳匯勤、新中物業(yè)四家航空、金融物業(yè)標的均在22年完成并表，提升了公司細分賽道實力，實現(xiàn)協(xié)同拓展。22年上半年公司首期重資產(chǎn)剝離方案落地，22年12月隨即發(fā)布籌劃出售另外7家子公司股權(quán)的提示性公告，公司輕重分離的有序推進有利于釋放沉淀資金，聚焦主業(yè)發(fā)展，把握優(yōu)質(zhì)標的收并購機會。
盈利預測與投資建議
上調(diào)至買入評級，目標價為17.22元。根據(jù)年報經(jīng)營情況，我們調(diào)整了對公司在管面積和各業(yè)務(wù)收入預測值，下調(diào)了對公司費用率的預測，調(diào)整后2023-25年EPS預測值為0.82/1.07/1.30元（原預測23-24年為0.81/0.98元）?？杀裙?3年P(guān)E估值為19倍，公司關(guān)聯(lián)方支持穩(wěn)定，外拓能力領(lǐng)先，預計24年業(yè)績增速高于可比公司，給予10%估值溢價，對應(yīng)23年21倍估值，目標價17.22元。
風險提示：公司利潤率修復低于預期。外拓存在不確定性。輕重分離推進不及預期。
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