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事件
　　2023年03月29日，珠江啤酒發(fā)布2022年年報。
　　投資要點
　　▌降本增效效果顯著，全年控費能力增強
　　2022年營收49.28億元（同增8.6%），歸母凈利潤5.98億元（同減2%）。其中2022Q4營收8.17億元（同減0.3%），歸母凈利潤0.28億元（同增67%），四季度利潤實現(xiàn)高增長，帶動全年利潤上行，疫情大背景下全年營收實現(xiàn)增長主要系產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績符合預期。盈利端，2022年公司毛利率/凈利率/銷售費用率/管理費用率分別為42%/12%/15%/10.3%，同比-2.5/-1.5/-0.5/-0.8pct；其中2022Q4毛利率/凈利率/銷售費用率/管理費用率分別為35%/3%/22%/11%，同比+9/+0.6/+13/-1.7pct，四季度展現(xiàn)出較強盈利能力主要系管理效率提升及高端化所致，全年盈利水平下滑主要系成本上漲及疫情影響，公司圍繞“穩(wěn)營收、控成本、降費用、增效益”積極落實157項降本增效工作，全年展現(xiàn)出較強控費能力。
　　▌產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，線上渠道加速布局
　　2022年公司發(fā)布“3+N”（雪堡、珠江純生、珠江啤酒+N）品牌戰(zhàn)略道路，明晰品牌高端化發(fā)展道，“品牌+業(yè)務”高端化進程加速。分產(chǎn)品看，2022年高檔/中檔/大眾產(chǎn)品營收分別為29.76/14.51/3.08億元，同比+18%/-4%/+15%,占啤酒營收63%/31%/6%，其中純生/97純生2022年銷量增速分別為15%/41%，高端產(chǎn)品實現(xiàn)雙位數(shù)增長，產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化。分渠道看，線上電商/線下渠道營收0.5/48.78億元，同比+50%/8%,其中電商渠道銷量同增30%，持續(xù)完善銷售渠道及市場布局，線上高毛利渠道加速布局；細分線下渠道，普通/商超/夜場渠道營收45.06/0.97/0.81億元,同比+10%/+29%/-8%，現(xiàn)飲渠道受損，2023年疫情開放后有望迎來短期放量。分區(qū)域看，華南/其他地區(qū)營收46.23/3.05億元，同增7%/31%，其他區(qū)域增速亮眼。量價拆分來看，2022年銷量133.85萬千升（同增4.87%），噸價3537.37元（同增5.23%），實現(xiàn)量價齊升。
　　▌盈利預測
　　我們看好公司產(chǎn)品結構持續(xù)升級。預計2023-2025年EPS為0.31/0.37/0.41元，當前股價對應PE分別為30/25/22倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
　　▌風險提示
　　宏觀經(jīng)濟下行風險、原材料上漲風險、競爭進一步加劇等。