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事件描述
　　珠江啤酒2022年前三季度營(yíng)業(yè)總收入41.11億元（+10.56%），其中量增約4.5%，價(jià)增約5.8%；歸母凈利潤(rùn)5.71億元（-4.05%），扣非凈利潤(rùn)5.26億元（+5.37%）。單Q3看，公司營(yíng)業(yè)總收入16.79億元（+11.86%），其中量增約7%，價(jià)增約4.5%；歸母凈利潤(rùn)2.57億元（-9.64%），扣非凈利潤(rùn)2.4億元（+4.14%）。
　　事件評(píng)論
　　量增環(huán)比改善，結(jié)構(gòu)升級(jí)驅(qū)動(dòng)的價(jià)格持續(xù)提升。
　　22年前三季度公司實(shí)現(xiàn)了啤酒銷量109.58萬(wàn)噸（+4.50%），單Q3銷量約45.5萬(wàn)噸（+7%），Q3銷售均價(jià)約3689元/噸（+4.54%），其中高檔啤酒在前三季度的銷量實(shí)現(xiàn)16.41%的同比增長(zhǎng)，尤其以高端大單品97純生的銷量實(shí)現(xiàn)45.31%的同比增長(zhǎng)。22Q3公司的量增環(huán)比上半年有所改善，預(yù)計(jì)主要系消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，疊加7月后氣溫較同期偏高帶來(lái)需求的增加，同時(shí)公司的價(jià)增維持在較快的提升的水平，預(yù)計(jì)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。
　　成本壓力環(huán)比延續(xù)，抵消價(jià)增對(duì)毛利率的帶動(dòng)，Q3非經(jīng)收益同比減少。
　　2022年前三季度公司歸母凈利率下滑2.11pct至13.88%，其中毛利率-5.26pct至43.89%，而期間費(fèi)用率-3.83pct至18.91%，其中：銷售費(fèi)用率（-3.45pct）、管理費(fèi)用率（-0.67pct）；單Q3看，公司的歸母凈利率下滑3.64pct至15.29%，其中毛利率-6.47pct至44.93%，而期間費(fèi)用率-4.09pct至18.75%，其中：銷售費(fèi)用率（-3.38pct）、管理費(fèi)用率（-0.95pct）。公司的毛利率、費(fèi)用率呈現(xiàn)大幅同向波動(dòng)主要系運(yùn)費(fèi)核算的歸集調(diào)整，此外成本端壓力也帶來(lái)毛利率下行壓力較大，抵消了結(jié)構(gòu)升級(jí)（價(jià)增）帶來(lái)的潛在盈利增長(zhǎng)，或延至后續(xù)期間釋放；費(fèi)用端環(huán)比Q2有所增加，預(yù)計(jì)主要系消費(fèi)場(chǎng)景的復(fù)蘇帶來(lái)投放機(jī)會(huì)增加。此外，非流動(dòng)資產(chǎn)處置帶來(lái)的非經(jīng)常性損益也較同期減少，也增加了Q3的歸母凈利潤(rùn)壓力。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)清晰，估值具有較高安全邊際。
　　年初以來(lái)，公司的銷量實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)啤酒行業(yè)自去年下半年以來(lái)，諸多大單品已落地了提價(jià)，公司堅(jiān)持以產(chǎn)品品質(zhì)升級(jí)為主要方向，在競(jìng)品提價(jià)的對(duì)應(yīng)價(jià)格帶實(shí)現(xiàn)份額的穩(wěn)健提升，97純生等高端大單品在公司的內(nèi)部占比也在持續(xù)優(yōu)化，均價(jià)的提升疊加后續(xù)成本壓力的邊際趨于緩和，有望驅(qū)動(dòng)公司的盈利能力改善。預(yù)計(jì)公司2022年/2023年EPS分別為0.29/0.34元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為24/20倍，估值具有較高安全邊際，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求恢復(fù)不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品延伸不及預(yù)期；
　　2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料成本大幅上漲等。