>> 光大證券-食品飲料行業(yè)研究-白酒板塊2023年一季報前瞻：Q1表現(xiàn)分化，關(guān)注Q2催化-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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此報告為加密報告 |
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場景修復(fù)較為樂觀，復(fù)蘇趨勢延續(xù)。從年初以來的渠道反饋看，白酒消費(fèi)場景的恢復(fù)較為樂觀，雖然去年年底受到疫情擾動，但春節(jié)期間動銷表現(xiàn)優(yōu)于產(chǎn)業(yè)/渠道端此前預(yù)期，其中禮贈等需求韌性較足，高端主流品牌延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，返鄉(xiāng)人流增加，日常的聚飲宴席消費(fèi)有一定受益，區(qū)域名酒表現(xiàn)較為亮眼。節(jié)后二三月份延續(xù)較好的恢復(fù)態(tài)勢，宴席等場景回補(bǔ)較為明顯，有效支撐庫存去化，商務(wù)交往/會面需求先于大環(huán)境恢復(fù)提前釋放，次高端白酒動銷逐步改善，呈現(xiàn)“淡季不淡”的現(xiàn)象。
一季度回款維持平穩(wěn)節(jié)奏。春節(jié)為酒企全年回款的重要階段，亦是一季報業(yè)績的重要保障，從渠道反饋來看，23Q1多數(shù)酒企回款保持正常節(jié)奏、較往年基本持平。目前茅臺回款進(jìn)度35%左右、3月貨已基本到齊，五糧液回款進(jìn)度50%+、發(fā)貨進(jìn)度與回款較為接近，國窖回款進(jìn)度30-40%左右，汾酒回款進(jìn)度約40%。舍得/酒鬼此前受疫情影響，回款進(jìn)度或略慢于去年同期，區(qū)域名酒回款進(jìn)度較為領(lǐng)先，洋河、今世緣等估計回款進(jìn)度40%，古井省內(nèi)區(qū)域回款進(jìn)度亦在40%左右。
庫存良性，節(jié)后價盤穩(wěn)中有升。當(dāng)前渠道庫存基本良性，特別名酒企業(yè)維持低庫存運(yùn)作，且動銷趨勢良好，有助于后續(xù)繼續(xù)去化庫存，五糧液、老窖、汾酒等渠道庫存基本在一個半月以內(nèi)，次高端酒企庫存可控，地產(chǎn)名酒庫存相對較低。此外，酒企重視市場秩序與價盤管理，五糧液、國窖等批價較為平穩(wěn)，三月五糧液亦強(qiáng)調(diào)價格管控，內(nèi)參、品味舍得等節(jié)后批價較之前抬升。
具體來看，估計一季度高端和區(qū)域名酒業(yè)績兌現(xiàn)確定性強(qiáng)、表現(xiàn)較為亮眼，汾酒1-2月份回款趨勢良好，雖然去年同期基數(shù)較高、但增長趨勢依舊樂觀，次高端白酒受一月庫存較高、回款進(jìn)度較為滯后的影響，報表表現(xiàn)或較為平穩(wěn)。
貴州茅臺：據(jù)渠道反饋，公司回款發(fā)貨按正常節(jié)奏推進(jìn)，當(dāng)前回款進(jìn)度約35%左右、三月的貨已基本到齊，渠道庫存一直維持半個月以內(nèi)的低位水平，批價較為穩(wěn)定，飛天茅臺散瓶/整箱批價2760/2950元左右，預(yù)計23Q1收入端/凈利潤同比增速分別約16%/17%。
五糧液：年初以來動銷反饋樂觀，一月份發(fā)貨量和動銷量同比增長達(dá)雙位數(shù)，二三月商務(wù)宴請、宴席等延續(xù)較好表現(xiàn)，估計一季度動銷有不錯增幅。渠道庫存估計在一個來月，普五批價940-950元左右，三月公司強(qiáng)調(diào)價格管控，二季度建議關(guān)注批價趨勢。預(yù)計23Q1收入端/凈利潤同比增速分別約15%/16%。
瀘州老窖：國窖1573市場表現(xiàn)較為堅挺，春節(jié)期間動銷較優(yōu)，節(jié)后渠道亦有補(bǔ)貨行為，主銷區(qū)域西南、華東、華中等表現(xiàn)較好，經(jīng)銷商庫存一個半月以內(nèi)，終端庫存較低。高度1573批價900元左右、較為平穩(wěn)，特曲60版22年收入增速較快、23年有望延續(xù)較快增長趨勢。預(yù)計23Q1收入端/凈利潤同比增速分別約22%/25%。
山西汾酒：1-2月回款延續(xù)較好增長，三月回款發(fā)貨維持正常節(jié)奏，估計一季度可以達(dá)成全年任務(wù)的40%+，青花系列、巴拿馬等中高端及以上產(chǎn)品銷售較好，二月公司停貨20多天整頓市場，三月全國面庫存已回到一個半月以內(nèi)的良性水平，23年繼續(xù)青花系列引領(lǐng)、復(fù)興版進(jìn)一步強(qiáng)化高端宴席、圈層營銷等。預(yù)計23Q1收入端/凈利潤同比增速分別約18%/20%。
舍得酒業(yè)：年前疫情存在擾動，回款進(jìn)度較去年同期略有滯后，但春節(jié)期間西南等市場宴席恢復(fù)較為強(qiáng)勁，終端零售、商務(wù)團(tuán)購亦有不錯恢復(fù)，公司亦加強(qiáng)品宣活動，節(jié)后宴席延續(xù)較好的增長態(tài)勢。庫存有效去化、當(dāng)前基本在三個月左右，品味舍得批價穩(wěn)中有升，舍之道市場氛圍較好、處于上升趨勢。預(yù)計23Q1收入端同比持平，凈利潤同比略有下滑。
酒鬼酒：一月受疫情影響疊加去年同期高基數(shù)，估計銷售口徑存在一定下滑，二月以來有所恢復(fù)，三月繼續(xù)發(fā)貨，整體估計Q1或同比承壓。酒鬼系列庫存約在全年任務(wù)的30%左右，內(nèi)參在大部分區(qū)域庫存正常，年后批價780-790元。公司深化費(fèi)用轉(zhuǎn)型，內(nèi)參挺價為主，酒鬼圍繞紅壇推進(jìn)大單品戰(zhàn)略。預(yù)計23Q1收入/凈利潤同比有所下滑。
洋河股份：一月受春節(jié)時間錯位影響、或有所承壓，年后銷售優(yōu)于去年同期，一季度回款估計完成40%左右。庫存較為可控，部分渠道反饋約在全年任務(wù)的20%左右，終端庫存不高，2月公司對夢6+暫停接收新訂單，目前夢6+/水晶夢省內(nèi)批價600元/410元左右、呈穩(wěn)中有升，預(yù)計23Q1收入端/扣非凈利潤同比增速分別為16%/17%。
今世緣：春節(jié)期間動銷較優(yōu)，特別是100-300元價位的國緣淡雅、單開等產(chǎn)品受益返鄉(xiāng)人流增加、表現(xiàn)較為亮眼，V系列經(jīng)過去年調(diào)整，23年輕裝上陣，目前逐漸恢復(fù)較高增速，V3渠道利潤具備優(yōu)勢，四開延續(xù)良好態(tài)勢，渠道庫存不高、基本在兩個月左右，且三月以來公司繼續(xù)強(qiáng)化庫存管控。預(yù)計23Q1收入端/凈利潤同比增速分別為25%/23%。
古井貢酒：節(jié)前動銷恢復(fù)較好，春節(jié)期間受益返鄉(xiāng)人數(shù)增加，終端銷售較好，渠道發(fā)貨進(jìn)度亦較為領(lǐng)先。目前省內(nèi)渠道打款基本完成40%，庫存較低、優(yōu)于往年同期，年份原漿系列批價較為穩(wěn)定。預(yù)計23Q1收入端/凈利潤同比增速分別為20%/22%。
口子窖：省內(nèi)渠道反饋老版
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