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投資要點(diǎn)：
　　2023年3月27日公司更新招股說(shuō)明書(shū)，新招股說(shuō)明書(shū)披露2022年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)同時(shí)發(fā)布23Q1經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)估情況：
　　2022年：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.98億元，同比+32%，歸母凈利潤(rùn)2.67億元，同比+90%，扣非后歸母凈利潤(rùn)2.61億元，同比+112%。單季度來(lái)看，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.10億元，同比+4.4%，歸母凈利潤(rùn)0.50億元，同比-39%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比-30%。
　　23Q1經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)估：預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.60~9.40億元，同比+18%~+29%，歸母凈利潤(rùn)0.70~0.85億元，同比+59%~+93%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.68~0.83億元，同比+56%~+90%。
　　收入端：品牌表現(xiàn)持續(xù)靚麗，主糧貢獻(xiàn)有所提升
　　分業(yè)務(wù)來(lái)看：22年公司自有品牌收入20.46億元，同比+54%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重提升至61%，其中麥富迪等境內(nèi)品牌收入17.46億元，同比+42%，境外Waggin’Train品牌收入3.00億元，同比+203%；代工收入11.92億元，同比+1%；品牌代理收入1.41億元，同比+221%。
　　分品類來(lái)看：22年公司零食、主糧、保健品收入分別為19.54億元、13.88億元、0.37億元，同比分別+20%、+52%、+102%，其中主糧品類貢獻(xiàn)持續(xù)提升，22年占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重超41%，同比+5pct。
　　盈利端：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力明顯提升
　　22年公司整體毛利率37%，同比+4pct，主要系自有品牌占比提升、產(chǎn)品價(jià)格提高（主糧、零食、保健品平均售價(jià)同比+27%、+10%、+5%）、銷售渠道優(yōu)化及零食主要原材料采購(gòu)價(jià)格下降；其中自有品牌毛利率44%，同比+3pct，代工毛利率27%，同比+3pct，品牌代理毛利率29%，同比+8pct。費(fèi)用率方面，公司持續(xù)加碼營(yíng)銷，22年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.61%、5.20%、2.00%、-0.30%，同比+2.77pct、+0.23pct、-0.31pct、-1.38pct。公司歸母凈利率7.9%，同比+2.4pct。
　　投資建議：國(guó)內(nèi)寵食翹楚，品牌貢獻(xiàn)提升，公司自有品牌有望憑借全鏈路優(yōu)勢(shì)享受行業(yè)成長(zhǎng)紅利延續(xù)高增趨勢(shì)，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)向上。公司品牌表現(xiàn)持續(xù)亮眼，2020-2022年收入復(fù)合+44%，已形成以麥富迪+Waggin’Train為主的品牌矩陣，其中麥富迪品牌在國(guó)內(nèi)寵物食品市場(chǎng)排名領(lǐng)先，榮獲2021-2022天貓TOP品牌力榜（寵物）第一名。目前國(guó)內(nèi)養(yǎng)寵市場(chǎng)仍處于滲透率快速提升期，寵物食品具備高復(fù)購(gòu)、低價(jià)格敏感、強(qiáng)黏性等特點(diǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)寵食市場(chǎng)有望持續(xù)擴(kuò)容，公司自有品牌麥富迪在產(chǎn)品、營(yíng)銷、渠道具備全鏈路優(yōu)勢(shì)，料將持續(xù)引領(lǐng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展，預(yù)期公司自有品牌規(guī)模有望延續(xù)高增趨勢(shì)。隨著品牌規(guī)模的快速擴(kuò)張，公司對(duì)代工業(yè)務(wù)的依賴度降低，短期代工業(yè)務(wù)或受海外品牌去庫(kù)存影響略顯承壓，長(zhǎng)期來(lái)看海外寵食市場(chǎng)仍在擴(kuò)張、公司代工業(yè)務(wù)有望恢復(fù)至常態(tài)穩(wěn)健增長(zhǎng)狀態(tài)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：寵物滲透率不及預(yù)期，品牌發(fā)展不及預(yù)期，新品表現(xiàn)不及預(yù)期，外貿(mào)摩擦加劇，匯率大幅波動(dòng)，原料價(jià)格大幅波動(dòng)。