>> 興業(yè)證券-鼎際得(603255)擴產(chǎn)突破產(chǎn)能瓶頸，進(jìn)軍POE打造新增長點-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大小： |
731KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
張志揚,張勛 |
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事件：鼎際得發(fā)布2022年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.00億元，同比增長21.80%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.10億元，同比下滑18.27%，按最新1.33億股總股本計，實現(xiàn)攤薄每股收益0.83元，每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.28元。其中2022Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.40億元，同比增長10.73%，環(huán)比增長6.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.24億元，同比下滑52.04%，環(huán)比增長25.89%。公司2022年度擬以2022年12月31日總股本1.33億股，實施每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.075元（含稅），合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利1001萬元（含稅）。
首次覆蓋，給予“增持”的投資評級。2022年以來，得益于助劑行業(yè)需求增長，公司產(chǎn)品競爭力，銷售量增加，帶動公司營收增長。但原材料價格上漲及應(yīng)收賬款/票據(jù)計提壞賬準(zhǔn)備等因素，致使公司2022年利潤受到一定拖累。公司主業(yè)項目產(chǎn)能持續(xù)擴張，依托于研發(fā)創(chuàng)新切入POE與α-烯烴行業(yè)，助力公司持續(xù)成長。
公司主要產(chǎn)品滿產(chǎn)滿銷，募投項目有望打破產(chǎn)能瓶頸。公司催化劑產(chǎn)品以第四代齊格勒-納塔聚烯烴催化劑為主，現(xiàn)有產(chǎn)能225噸；抗氧劑單劑產(chǎn)品以168、1010等通用牌號抗氧劑為主，產(chǎn)能為2.25萬噸，復(fù)合助劑產(chǎn)能8500噸；2022年產(chǎn)能利用率分別達(dá)到95%、97%、95%，產(chǎn)銷率為90.86%、50.92%（部分用于復(fù)合助劑）、92.02%，基本達(dá)到滿產(chǎn)滿銷。未來通過IPO募投項目有望打破產(chǎn)能瓶頸，聚烯烴催化劑產(chǎn)能將擴張至475噸，且新增產(chǎn)能以第五代齊格勒-納塔聚烯烴催化劑為主；抗氧劑單劑產(chǎn)能將擴張至4.45萬噸，新產(chǎn)能包括高端牌號抗氧劑，復(fù)合助劑產(chǎn)能將擴張至2.85萬噸，新產(chǎn)能將于2023年-2025年陸續(xù)達(dá)產(chǎn)。
公司依托技術(shù)優(yōu)勢布局POE高端新材料，形成新的業(yè)績增長點。公司擬分兩期投資98.68億元建設(shè)POE高端新材料項目，總建設(shè)周期為5年?？偨ㄔO(shè)規(guī)模為：40萬噸/年P(guān)OE聯(lián)合裝置，30萬噸/年α-烯烴，25萬噸/年碳酸酯裝置，400Nm3/h電解水制氫裝置，其中一期投資59.62億元建設(shè)20萬噸POE及30萬噸α-烯烴。公司致力于以POE聯(lián)合裝置為源頭，形成“氫烴-α烯烴-POE”核心產(chǎn)業(yè)鏈，部分裝置的產(chǎn)品做下游裝置的原料，協(xié)同配套，上下游一體，具有顯著的產(chǎn)業(yè)鏈效應(yīng)和優(yōu)勢。
POE是性能優(yōu)異的高端聚烯烴，其聚合難度大、對催化劑要求高。POE應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，除了傳統(tǒng)用于改性添加劑改善PP、PE等材料的沖擊強度和表觀性能外，近年來也由于水汽阻隔、抗PID等優(yōu)異性能被用于光伏膠膜，未來隨著光伏裝機量的增加以及N型電池滲透率的提升，POE需求有望迎來持續(xù)增長。當(dāng)前國內(nèi)POE嚴(yán)重依賴進(jìn)口，以公司為代表的國內(nèi)廠商紛紛布局POE項目，國產(chǎn)化進(jìn)程不斷加快，公司有望依托在催化劑行業(yè)的技術(shù)積累，實現(xiàn)在POE行業(yè)的領(lǐng)先，形成公司新的業(yè)績增長點。
鼎際得是國內(nèi)領(lǐng)先的高分子聚烯烴催化劑和化學(xué)助劑企業(yè)。公司依托研發(fā)持續(xù)開發(fā)新型高效能產(chǎn)品，包括更高催化效率的催化劑以及性能更好的抗氧劑單劑，并通過擴能突破產(chǎn)能瓶頸。依托于催化劑領(lǐng)域的技術(shù)積累，公司規(guī)劃40萬噸/年P(guān)OE和30萬噸/年α-烯烴，POE具有性能優(yōu)異、技術(shù)難度大、進(jìn)口依賴度高、產(chǎn)品盈利能力強等特點，公司POE項目有望突破海外壟斷，形成公司新的業(yè)績增長點。我們給予公司2023-2025年EPS預(yù)測分別為1.15、1.56、4.93元，首次覆蓋，給予“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示：全球宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期、原材料價格大幅波動、POE項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期等風(fēng)險。
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