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事件
　　2023年3月29日公司披露2022年年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.1億元/+5.7%,歸母凈利5.2億元/-6.7%，扣非歸母凈利4.8億元/-9.4%。其中4Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.7億元/-11.6%，歸母凈利0.5億元/-56.0%，扣非歸母凈利0.2億元/-80.9%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　疫情導(dǎo)致餐飲、月餅承壓，餐飲積極啟動(dòng)省外開店。22年月餅/速凍食品/其他食品/餐飲業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.2/10.6/7.4/7.6億，同比-0.1%/+24.8%/+5.1%/-2.4%，下滑22年受疫情擾動(dòng)下餐飲、送禮場(chǎng)景缺失及月餅小年影響，速凍業(yè)務(wù)在產(chǎn)能有所釋放情況下增速提升,其中Q4逆勢(shì)增長(zhǎng)27.9%；餐飲積極開拓省外拓店市場(chǎng)，2022年新增7家門店，其中廣東省內(nèi)新增5家，省外新開湖南長(zhǎng)沙“廣州酒家”和四川成都“陶陶居”門店，成立上海餐飲管理公司，助力公司加快開拓華中、華東市場(chǎng)。22年廣東省內(nèi)收入為31.4億/+7.8%，省外收入為8.9億/-0.9%，疫情對(duì)公司省外擴(kuò)張推進(jìn)亦產(chǎn)生干擾。成本費(fèi)用端，22年綜合毛利率為35.6%/-2.2pct，主因原材料價(jià)格上行及高毛利月餅收入占比下滑2.2pct，以及較多新開餐飲門店仍處爬坡期；銷售費(fèi)用率為10.7%/+1.4pct，管理費(fèi)用率為9.2%/-0.5pct，研發(fā)費(fèi)用率2.0%/持平，歸母凈利率12.7%/-1.7pct。
　　受益于新產(chǎn)能釋放及月餅大年，看好公司23年迎向上拐點(diǎn)。我們看好公司2023年發(fā)展，主要基于：1）23年受益月餅大年+疫后社交送禮需求回暖，23為傳統(tǒng)月餅大年（大年一般定義為中秋與國(guó)慶間隔小于1周，2023年兩個(gè)節(jié)日僅差一天），公司歷史上月餅大年的月餅業(yè)務(wù)收入增速在12%~16%，疊加為疫情放開后首年，送禮社交需求有望明顯回暖，公司作為廣式月餅龍頭有望顯著受益。2）新產(chǎn)能集中釋放，過去幾年制約公司增長(zhǎng)的重要因素之一為產(chǎn)能不足（尤其是速凍業(yè)務(wù)），廣州基地新增1條速凍產(chǎn)線，梅州產(chǎn)能年初已爬坡至6~7成，湘潭速凍產(chǎn)能Q4有望試產(chǎn)。3）持續(xù)落實(shí)餐飲門店開拓，穩(wěn)固省內(nèi)布局，填補(bǔ)省外華中、華東空白區(qū)域市場(chǎng)。
　　投資建議
　　中華老字號(hào)品牌優(yōu)勢(shì)深厚，餐飲賦能食品業(yè)務(wù)，疫后餐飲、社交送禮需求回升，梅州、廣州工廠速凍新產(chǎn)能釋放爬坡。預(yù)計(jì)23E-25E收入52.3/61.9/68.8億元，同比+27.1%/18.4%/11.1%,歸母凈利7.5/9.0/10.1億元，對(duì)應(yīng)23-24EPE為22.1/18.4/16.5X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情影響持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，新產(chǎn)能爬坡、釋放速度不及預(yù)期等。