>> 浙商證券-泉峰控股(02285.HK)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：OPE增長(zhǎng)遠(yuǎn)超行業(yè)，被嚴(yán)重低估的優(yōu)質(zhì)白馬-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
馬莉 |
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22年業(yè)績(jī)速覽：
1）收入19.89億美元（+13.2%），按照當(dāng)?shù)刎泿攀杖肟趶?，同比增長(zhǎng)15.1%；其中，自主品牌收入保持22.1%高速增長(zhǎng)。
2）經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)1.51億美元（+21.0%），經(jīng)調(diào)整凈利率7.61%，同比提升0.5pct；core earnings 1.57億美元，yoy30.0%。
3）成本&費(fèi)用端：毛利率30.36%/+2.23pct，主要系原材料成本、海運(yùn)費(fèi)下降；期間費(fèi)用率19.69%/-1.13pct，主要系管理費(fèi)率（4.51%/-1.38pct）下降所致；毛利率提升、費(fèi)用率改善，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。
分業(yè)務(wù)看：OPE強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)遠(yuǎn)超行業(yè)/企業(yè)自身預(yù)期，PT修復(fù)在即
OPE（割草機(jī)）：逆勢(shì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)42%，超過(guò)年初公司自身預(yù)期，充分證明：
1）細(xì)分行業(yè)存在強(qiáng)β，OPE賽道鋰電化滲透率為強(qiáng)邏輯，疊加園林工具行業(yè)本質(zhì)為剛需屬性。
2）公司具備極強(qiáng)α，公司OPE業(yè)務(wù)增速領(lǐng)先行業(yè)，其背后反映的是公司自身優(yōu)秀的產(chǎn)品力、品牌力。此外，截止22年EGO品牌鋰電平臺(tái)數(shù)量增加至1200萬(wàn)臺(tái)，終端用戶群進(jìn)一步擴(kuò)大。
PT（電動(dòng)工具）：暫時(shí)受到海外消費(fèi)-β，尤其ODM業(yè)務(wù)受到下游品牌去庫(kù)的拖累，下滑15%。
展望23年：利潤(rùn)增速快于收入，降息邊緣有較大上修概率
收入端，OPE受益于行業(yè)強(qiáng)β，同時(shí)品牌自身推新不斷（零轉(zhuǎn)向騎乘式割草機(jī)有望發(fā)力商用）、KA為主、經(jīng)銷(xiāo)渠道快速補(bǔ)足中，有望繼續(xù)保持20-30%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)；PT在降息邊緣背景下，存在修復(fù)預(yù)期，建議關(guān)注可能年中開(kāi)始的產(chǎn)業(yè)鏈邊際改善趨勢(shì)。
利潤(rùn)端，OPE驅(qū)動(dòng)自主品牌占比進(jìn)一步提升、原材料成本下降等，毛利率有望持續(xù)提升，各項(xiàng)費(fèi)用存在優(yōu)化空間，利潤(rùn)有望快于收入增長(zhǎng)。
長(zhǎng)期看：從大功率鋰電OPE到強(qiáng)動(dòng)力鋰電PT，從EGO到FLEX、SKIL
（1）借助大功率鋰電OPE沉積的強(qiáng)技術(shù)能力，推廣至需要強(qiáng)動(dòng)力的電動(dòng)工具領(lǐng)域，差異化切入市場(chǎng)，比如SKIL品牌推出首款無(wú)繩后把手圓鋸——SKILPWRCORE 20 XP系列，主打高端客戶，該產(chǎn)品沿襲SKIL專業(yè)級(jí)（Pro）圓鋸技術(shù)，采用無(wú)刷電機(jī)和鋰電池，而一般圓鋸類產(chǎn)品同樣需要高動(dòng)力，很難做到鋰電無(wú)繩化；（2）以EGO品牌打造經(jīng)驗(yàn)和渠道關(guān)系，賦能FLEX/SKIL/大有/小強(qiáng)等品牌。過(guò)去EGO主要集中北美、借助勞氏等KA渠道推廣；22年EGO在北美經(jīng)銷(xiāo)商以及歐洲等區(qū)域亦獲得大幅拓展。我們認(rèn)為，EGO深耕北美KA與經(jīng)銷(xiāo)體系后，將助力FLEX、SKIL打開(kāi)北美市場(chǎng)；同時(shí)，F(xiàn)LEX作為百年歐洲品牌，渠道網(wǎng)絡(luò)有廣度、有深度，亦可反哺EGO在歐洲的開(kāi)拓。未來(lái)5年公司有望成為T(mén)OP5的全球工具巨頭。
盈利預(yù)測(cè)與估值：
預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.06/28.17/35.00億美元，同比增長(zhǎng)15.90%/22.18%/24.26%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.89/2.49/3.11億美元，同比增長(zhǎng)35.25%/31.93%/25.07%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13.63/10.33/8.26倍，我們認(rèn)為泉峰控股作為全球運(yùn)營(yíng)的園林工具和電動(dòng)工具品牌龍頭，高質(zhì)量增長(zhǎng)將驅(qū)動(dòng)公司動(dòng)態(tài)市盈率修復(fù)至25 X，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
海外需求不及預(yù)期；疫情反復(fù)影響出貨
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