>> 華創(chuàng)證券-農(nóng)夫山泉(09633.HK)2022年報點評：經(jīng)營加速，高質(zhì)收官-230330
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事項：
農(nóng)夫山泉發(fā)布2022年年報。公司實現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利334.94/84.95億，同比+12.2%/+18.6%。單H2營業(yè)總收入/歸母凈利161.43/38.87億元，同比+12.9%/+23.4%。同時，公司擬派息每股0.68元，對應(yīng)年股息率1.76%。
評論：
受益于場景修復(fù)及熱夏，包裝水&功能飲料&果汁環(huán)比加速，即飲茶表現(xiàn)亮眼。22H2包裝水營收89.14億，同增9.5%，環(huán)比有所提速，其中大包裝水進一步完善產(chǎn)品規(guī)格、穩(wěn)步推進家庭端滲透，增速表現(xiàn)更優(yōu)。22H2飲料實現(xiàn)營收77.27億，同增21.1%。分品類看，22H2即飲茶/功能飲料/果汁/其他飲料營收35.99/18.15/16.04/7.09億元，同比+50.2%/+7.3%/+15.4%/-21.6%。即飲茶表現(xiàn)突出，一方面受益于無糖趨勢已起，東方樹葉品牌強勢；另一方面系茶π積極豐富口味&規(guī)格，進一步拓展消費場景。功能飲料在H2疫情擾動下消費場景受限，而果汁雙位數(shù)增長預(yù)計受益產(chǎn)品升級及家庭端滲透；其他產(chǎn)品下滑主要系疫情下，公司主動聚焦資源、提升經(jīng)營效率，推新更多圍繞強勢品類的口味&規(guī)格延伸，汽茶、咖啡等表現(xiàn)相對平淡。
成本壓力體現(xiàn)，但控費得當(dāng)疊加匯兌收益貢獻，盈利提升再超預(yù)期。22H2公司毛利率同比-2.3pct至55.6%，主要系前期鎖價的PET上半年消耗完畢，下半年P(guān)ET進一步上行。22H2銷售費用率為25.3%，同比持平，環(huán)比+3.6pcts，主要系H1緊縮費投，H2恢復(fù)正常節(jié)奏；管理費用率為5.8%，同比-1.7pcts，整體控費得當(dāng)，較好對沖成本壓力；此外，22H2匯兌收益貢獻、存款利息等其他收入分別貢獻1.66/3.65億元，占總收入的比重為3.02%，進一步增厚業(yè)績，故22H2凈利率為23.4%，同比提升1.7pcts，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。
秉長期主義穩(wěn)健前行，預(yù)計23年經(jīng)營穩(wěn)中向好，中長期高質(zhì)增長可期。年內(nèi)看，包裝水需求有望修復(fù)，而飲料業(yè)務(wù)中茶飲料勢能釋放、系列新品推廣恢復(fù)，整體營收有望提速。利潤端，PET等成本預(yù)期下行，但恢復(fù)費投、匯兌收益貢獻趨降，預(yù)計盈利能力相對平穩(wěn)。而中長期看，公司競爭力持續(xù)夯實，高質(zhì)增長具備較好支撐：一是包裝水供應(yīng)鏈壁壘強化，22年廣西大明山水源地投產(chǎn)后，全國已有12大高質(zhì)量水源地；二是飲料新品戰(zhàn)略定力充足，NFC果汁、炭仍咖啡等品類持續(xù)投入，并積極探索汽茶等新品，正如2011年推出的東方樹葉，經(jīng)歷近十年的培育成為品類代名詞，當(dāng)無糖茶風(fēng)口到來，茶飲料成為21H2以來公司增長的核心驅(qū)動，是長期主義的又一大勝利。
投資建議：22年高質(zhì)收官，龍頭本色彰顯，維持“推薦”評級。疫情與成本雙重擾動下，22公司業(yè)績逆勢高增，龍頭韌勁彰顯?？紤]23年起外部擾動趨弱，但匯兌損益貢獻收斂，我們給予23-25年EPS預(yù)測為0.86/1.00/1.16元（原23-24年EPS預(yù)測為0.86/1.01元），對應(yīng)PE估值為47/40/35倍?？紤]公司秉長期主義持續(xù)強化競爭優(yōu)勢，包裝水坡長雪厚地位穩(wěn)固，飲料持續(xù)培育多有亮點，中長期高質(zhì)增長具備較好支撐，我們維持目標(biāo)市值6000億港幣，對應(yīng)24年P(guān)E為45倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：終端需求低迷、新品拓展不及預(yù)期、原材料價格大幅波動等。
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