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市場(chǎng)回顧
　　2023年一季度，玉米期價(jià)經(jīng)歷了數(shù)次多空邏輯的切換，震蕩中重心下移。2月上旬期價(jià)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，主因賣壓釋放邏輯開始兌現(xiàn)。2月中旬期價(jià)轉(zhuǎn)強(qiáng)，主因主力合約轉(zhuǎn)為5月，對(duì)應(yīng)賣壓漸止、收糧漸起之時(shí)。3月下旬期價(jià)再現(xiàn)較大跌幅，主因小麥價(jià)格大跌，隨后主力轉(zhuǎn)換為替代品供應(yīng)壓力更大的07合約。
　　★供給：基層銷售壓力結(jié)束，替代品供應(yīng)壓力增強(qiáng)
　　一季度玉米自身的賣壓基本結(jié)束，同時(shí)下游著手建庫，二季度玉米價(jià)格底部支撐仍然牢固。小麥的騰庫壓力或未釋放完畢，后續(xù)新麥預(yù)計(jì)豐產(chǎn)，小麥價(jià)格弱勢(shì)狀態(tài)或持續(xù)至Q3，若新舊小麥供應(yīng)充分釋放，其價(jià)格或許將回到2022年初俄烏沖突爆發(fā)前的價(jià)格水平，玉米價(jià)格天花板或仍有小幅下移空間。定向稻谷遲遲未動(dòng)以及拍賣價(jià)格提升預(yù)期，對(duì)玉米或有一定支撐，今年糧源質(zhì)量提升和拍賣競(jìng)爭(zhēng)增強(qiáng)，預(yù)計(jì)混摻成本將略高于玉米的種植成本；量方面，其投放量若在1800萬噸左右，則利空較小。進(jìn)口玉米預(yù)計(jì)從8月開始隨巴西玉米到港而激增，7月作為過渡月，進(jìn)口量或也有一定增加。07與09合約對(duì)應(yīng)的基本面相對(duì)偏空。
　　★需求：遠(yuǎn)期修復(fù)預(yù)期仍存，但當(dāng)前進(jìn)度較慢
　　防疫寬松后終端需求存修復(fù)預(yù)期。23Q2飼用需求或維持緩慢修復(fù)狀態(tài)；但淀粉行業(yè)或面臨停機(jī)減產(chǎn)，深加工需求或有一定下行空間。23Q3為養(yǎng)殖與深加工的傳統(tǒng)淡季，需求的環(huán)比提升或也不明顯，23Q4為旺季，需求向上的空間或較大。
　　★市場(chǎng)展望與投資建議
　　估值上，替代品的利空并不會(huì)打破成本支撐，故07與09合約的底部預(yù)計(jì)為2700元/噸；高點(diǎn)取決于小麥價(jià)格的重心，目前初步預(yù)計(jì)小麥價(jià)格最終或?qū)⒃?900元/噸企穩(wěn)，2800-2850元/噸或?yàn)橛衩變r(jià)格高點(diǎn)。趨勢(shì)上，當(dāng)前主力期價(jià)已經(jīng)觸底，但利多因素較為缺乏，或難以反彈，預(yù)計(jì)二季度玉米主力期價(jià)將持續(xù)底部震蕩。策略上，不建議繼續(xù)追空；成本線之下做多雖具安全邊際，但或也暫無上行動(dòng)力和盈利空間；推薦關(guān)注9-1反套策略。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　天氣；替代品儲(chǔ)備的超預(yù)期投放；小麥集中騰庫壓力；宏觀金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。