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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收503.06億元、同比+48%，歸母凈利潤(rùn)12.46億元（上年同期為-1.94億元），扣非歸母凈利潤(rùn)13.04億元（上年同期為-5.53億元）。Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104.78億元、同比-35%，歸母凈利潤(rùn)5.53億元、同比-52%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.48億元、同比-23%。
　　資源保障支撐能力進(jìn)一步增強(qiáng)，黃金產(chǎn)量行業(yè)領(lǐng)先。2022年，按照權(quán)益計(jì)算公司保有黃金資源量達(dá)到1318.6噸。全年實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)金產(chǎn)量38.673噸，同比增長(zhǎng)56.06%，其中境內(nèi)礦山產(chǎn)金32.616噸，占全國(guó)境內(nèi)22%的產(chǎn)量，是中國(guó)境內(nèi)礦產(chǎn)金產(chǎn)量最高的上市公司。旗下7家礦山產(chǎn)量創(chuàng)出新高，其中，焦家金礦黃金年產(chǎn)量突破10噸，成為全國(guó)第一黃金生產(chǎn)礦山。根據(jù)規(guī)劃，公司2023年黃金產(chǎn)量不低于39.641噸，十四五末礦山金產(chǎn)量將達(dá)到80噸。
　　內(nèi)增外拓，不斷做優(yōu)做多。（1）公司擬定增募集資金不超過99億元，主要用于焦家礦區(qū)（整合）金礦資源開發(fā)工程，項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，年均產(chǎn)浮選金精礦約29萬噸，含金18.85噸。該方案目前已取得上交所的受理并正在進(jìn)行審核；（2）2022年底，與銀泰黃金控股股東及實(shí)際控制人簽訂協(xié)議，收購(gòu)國(guó)內(nèi)黃金行業(yè)排名前十的銀泰黃金20.93%股份，以取得銀泰黃金控制權(quán)。山東黃金與銀泰黃金強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，將更進(jìn)一步奠定公司在國(guó)內(nèi)黃金行業(yè)的領(lǐng)先地位。
　　投資建議：公司資源優(yōu)勢(shì)顯著，預(yù)測(cè)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為21.7、26.6和31.9億元，EPS分別為0.49、0.6和0.71元，對(duì)應(yīng)PE分別為44.14、36和30.11倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；黃金價(jià)格大幅下跌超預(yù)期。