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1、市場預期差：我們認為市場對公司存在2方面的預期差。①市場因為公司過往收入復合增速慢而認定公司增長后續(xù)乏力。其實公司過往增速較慢既有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)因素，又有渠道銷售因素，還有政策端的影響因素（如兩票制等）。目前公司對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進行梳理，對渠道端持續(xù)優(yōu)化，疊加2022年新董事長上任，公司迎來新一輪發(fā)展契機。②市場把公司當成“新冠受益”標的而認定為短期炒作，忽視公司產(chǎn)品端、生產(chǎn)經(jīng)營端以及渠道銷售端的新變化。2021年12月公司推出了員工持股激勵計劃充分激發(fā)各層次員工積極性，同時公司對一線品種和二線品種進行再規(guī)劃，按照分管線分渠道下達具體銷售指標，同時內(nèi)部存在銷售“賽馬”機制。
　　2、核心投資邏輯：①一線品種有“挖掘新適應(yīng)癥+新增劑型+長新冠受益”新看點。在三金片方面，公司于2021年推出了三金顆粒的新劑型，后續(xù)將專注于院內(nèi)端銷售，新劑型的推出有助于公司加強渠道管控；同時，后續(xù)公司將逐步加大對前列腺炎適應(yīng)癥銷售投入。在西瓜霜系列方面，“長新冠”效應(yīng)帶來咽喉不適的人群上升，這也對西瓜霜系列產(chǎn)品市場擴容帶來機遇。此外，一線品種目前較競品日用價格均較低，后續(xù)存在提價空間。②二線品種有望持續(xù)快速增長，公司二線品種包括眩暈寧系列、腦脈泰膠囊、蛤蚧定喘膠囊、玉葉解毒顆粒、舒咽清噴霧劑、復方羅漢果清肺系列等，一方面二線品種后續(xù)營銷費用投入有望提升，其次公司對二線品種銷售KPI的精細化考核，疊加員工持股計劃的激勵。此外，公司現(xiàn)有產(chǎn)品線中有2-3個品種有望進入基藥目錄。③生物藥板塊蓄勢待發(fā)，寶船生物未來將與上海賽金深度合作，后續(xù)若能分拆上市，對公司利潤將有所減負；同時，白帆生物目前產(chǎn)能達12000L，且其按照美國、歐盟和中國三地標準建設(shè)，未來或?qū)⒊薪痈嘤唵巍?br>　　3、盈利預測：我們預測公司2022-2024年收入分別達到19.69億、23.18億、26.49億，對應(yīng)同比增長13%、18%、14%；歸母凈利潤分別為3.26億、4.59億、5.43億，同比增長分別為-5%、41%、18%。對應(yīng)當前股價的2022-2024年P(guān)E估值分別為30倍、21倍、18倍。首次覆蓋，給予公司“強烈推薦”投資評級。
　　4、風險提示：產(chǎn)品終端市場競爭加劇、集采降價超預期、生物藥資產(chǎn)整合不及預期、渠道銷售不及預期。