>> 興業(yè)證券-順豐控股(002352)2022年報點評：盈利表現(xiàn)穩(wěn)中求進(jìn)，成長屬性等待發(fā)力-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張曉云,肖祎 |
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事件：公司發(fā)布2022年報，2022年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤61.7億元，同比增長44.6%；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤53.4億元，同比增長191.0%。
數(shù)據(jù)拆分：
整體符合此前預(yù)告中值，結(jié)構(gòu)看前低后高、現(xiàn)金流改善明顯。
分季度看
Q1歸母凈利10.2億元、扣非后9.1億元、扣非扣嘉里后估算4.7億元（3月受疫情沖擊較大，估算基本盈虧平衡）
Q2歸母凈利14.9億元、扣非后12.4億元、扣非扣嘉里后估算7.9億元（4-5月受疫情沖擊較大，估算基本盈虧平衡）
Q3歸母凈利19.6億元、扣非后17.2億元、扣非扣嘉里后估算13.2億元
Q4歸母凈利17.0億元、扣非后14.7億元、扣非扣嘉里后估算13.6億元
整體看，分季度看公司前高后低，分月份看，公司至少有3個月受疫情沖擊大，疫情對利潤直接影響（剔除疫情相關(guān)補貼和直接的疫情防疫成本）估算約10億元左右，此外22年油價大幅上行約30%，對公司成本也造成較大負(fù)擔(dān)。公司陸運單票成本表現(xiàn)整體持平，估算降本增效改善約5%，油價上行影響陸運成本近5%，掩蓋了公司降本增效效果。
分業(yè)務(wù)看1）時效快遞營收1057.0億元同增6.8%。除受益經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)，發(fā)展策略為拓展更多消費場景（如退貨件、制造業(yè)）。鄂州機場樞紐轉(zhuǎn)運中心有望于今年Q3投運，覆蓋廣、成本低、效率高的軸輻式航空網(wǎng)絡(luò)，供給提升有望帶來增量；2）經(jīng)濟(jì)快遞營收255.5億元同增0.5%，差異化發(fā)展策略，公司自2021下半年主動調(diào)優(yōu)定價結(jié)構(gòu)，減少低毛利產(chǎn)品，調(diào)優(yōu)后產(chǎn)品分層、營運模式區(qū)隔更清晰，盈利能力也明顯改善；3）快運業(yè)務(wù)營收279.2億元同增2.3%，能力更專更強發(fā)展策略，直營網(wǎng)絡(luò)單日貨量峰值達(dá)5.4萬噸，大件業(yè)務(wù)整體規(guī)模保持行業(yè)領(lǐng)先，同時調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和強化內(nèi)部融通，推動盈利改善。同城急送業(yè)務(wù)與快運表現(xiàn)接近，營收高增28.6%，強化科技調(diào)度底盤，保持增長同時實現(xiàn)大幅盈利改善；4）供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)營收878.7億元，同增124.1%，與嘉里并表有關(guān)。其中網(wǎng)絡(luò)型業(yè)務(wù)國際快遞以順豐為主體，專線性業(yè)務(wù)國際貨運及代理以嘉里為主體，兩類業(yè)務(wù)都結(jié)合各自優(yōu)勢強化融通，特別在東南亞方向合作深耕。
現(xiàn)金流與投資方面：2022年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流較為充沛，達(dá)327億元，同比改善顯著。22年固定資產(chǎn)等投資（除股權(quán)投資外）合計151億元，同比減少21.6%，占總營業(yè)收入5.6%，占比也明顯下降。
全年展望：公司今年主要基調(diào)為穩(wěn)中求進(jìn)。1）消費回暖與成本管控確保穩(wěn)健的盈利成果。全年來看，我們認(rèn)為定價能力、成本費用管控能力，順豐均較之前有較大提升，需求端我們的產(chǎn)品依然保持較強競爭力，隨著23年需求復(fù)蘇漸行漸近，我們有信心盡可能將落入網(wǎng)絡(luò)需求轉(zhuǎn)化為合理的盈利。2）潛在突破點1：鄂州機場，預(yù)計于三季度投入運營將有望進(jìn)一步提升高時效服務(wù)的覆蓋城市，并通過增加大型飛機以降低航空單位成本；3）潛在突破點2：營運優(yōu)化，推進(jìn)整個網(wǎng)絡(luò)營運模式變革，立足于營運端到端全流程優(yōu)化，不僅包括多條線融通，也包括分環(huán)節(jié)從干線到支線的優(yōu)化。
盈利預(yù)測與投資建議：公司中短期看需求回升幅度，中長期看供給端效率提升，重點包括鄂州機場投產(chǎn)帶動空網(wǎng)效率提升打開時效物流需求空間、陸運網(wǎng)絡(luò)強化成本管控能力拓寬電商件價格帶。調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計順豐23/24年歸母凈利潤為83.3/102.9億元，對應(yīng)3月29日PE 32.1/26.0X，暫不考慮國際業(yè)務(wù)的成長、投入和估值，從國內(nèi)業(yè)務(wù)角度看，資本開支空網(wǎng)、陸網(wǎng)、信息網(wǎng)均有望回落，資本開支的下行期有望帶來利潤率提升彈性，明年26倍估值具備較好吸引力。
風(fēng)險提示：國內(nèi)需求復(fù)蘇節(jié)奏的不確定性；國際需求受到海外系列不確定性因素影響；鄂州機場投產(chǎn)節(jié)奏的不確定性。
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