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精益管理+多網(wǎng)融通，公司盈利水平高增
　　順豐控股發(fā)布2022年全年業(yè)績(jī)：1）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,675億元，同比增長(zhǎng)29.1%；2）歸母凈利/扣非歸母凈利61.7億/53.4億元，同比增長(zhǎng)44.6%/191.0%，盈利抬升表現(xiàn)亮眼。公司通過(guò)精益管理與多網(wǎng)融通，實(shí)現(xiàn)了快遞速運(yùn)業(yè)務(wù)降本增效和新業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)改善（快運(yùn)扭虧、同城大幅減虧），與嘉里物流在國(guó)際業(yè)務(wù)上深化協(xié)作，加速布局東南亞等市場(chǎng)。我們看好公司快遞業(yè)務(wù)保持高于行業(yè)的件量增速，以及其他業(yè)務(wù)板塊的高速成長(zhǎng)，我們上調(diào)2023/2024年歸母凈利預(yù)測(cè)1%/2%至92億/112億元，新增2025年凈利預(yù)測(cè)145億元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)9.8%至65.9元，對(duì)應(yīng)35x 2023EPE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期15.0x 2023EPE，估值溢價(jià)主因公司速運(yùn)主業(yè)效益提升且新業(yè)務(wù)盈利有望高增），維持“買入”。
　　快遞件量增速高于行業(yè)，時(shí)效件優(yōu)勢(shì)突出，經(jīng)濟(jì)件結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　　2022年公司件量同比增長(zhǎng)5.5%至111.4億件，增速較行業(yè)件量增速2.1%高3.4pct；市場(chǎng)份額10.1%，同比上年提升0.4pct。2022年公司實(shí)現(xiàn)單票收入15.73元，同比增長(zhǎng)0.4%，價(jià)格表現(xiàn)良好。公司速運(yùn)分部實(shí)現(xiàn)凈利54.6億元，同比增長(zhǎng)42.5%，主因優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、精益的成本端管理和多網(wǎng)融通協(xié)作。公司時(shí)效快遞產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，展望2023年，隨國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇疊加消費(fèi)升級(jí)，我們認(rèn)為高服務(wù)品質(zhì)的時(shí)效快遞的需求空間有望進(jìn)一步釋放。經(jīng)濟(jì)快遞方面，自2021年公司主動(dòng)調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，低毛利產(chǎn)品全面退市后，公司經(jīng)濟(jì)件盈利改善，有望繼續(xù)推升快遞業(yè)務(wù)盈利水平。
　　大件快運(yùn)扭虧為盈，同城業(yè)務(wù)大幅改善
　　公司新業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)健推進(jìn)，盈利水平優(yōu)化。2022年公司大件快遞分部?jī)衾?,768萬(wàn)元（2021年：虧損5.8億元），扭虧為盈。公司通過(guò)多網(wǎng)融通，提升大件快運(yùn)倉(cāng)配一體的供應(yīng)鏈能力，并加強(qiáng)大件與小件之間的靈活中轉(zhuǎn)，充分發(fā)揮公司業(yè)務(wù)板塊之間的互聯(lián)互通，降本效果顯著。2022年同城快遞分部?jī)籼潛p2.9億元，同比大幅改善68.1%，主因公司推進(jìn)非餐多元場(chǎng)景的同城業(yè)務(wù)，牽引訂單價(jià)值量增長(zhǎng)。
　　與嘉里物流協(xié)同互補(bǔ)，國(guó)際業(yè)務(wù)增速亮眼
　　2022年供應(yīng)鏈及國(guó)際分部實(shí)現(xiàn)對(duì)外收入899.2億元，同比增長(zhǎng)124.9%；凈利19.5億元，同比增長(zhǎng)216.3%，剔除嘉里物流并表影響，同比增長(zhǎng)138.7%。公司與嘉里物流在國(guó)際業(yè)務(wù)板塊深化協(xié)同效應(yīng)，在東南亞市場(chǎng)快速完成全面布局，有望成為當(dāng)?shù)乜爝f行業(yè)服務(wù)質(zhì)量與標(biāo)準(zhǔn)的引領(lǐng)者。我們看好國(guó)際業(yè)務(wù)成為公司的第二成長(zhǎng)曲線，不斷為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化；成本高于預(yù)期；新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期。