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順豐控股發(fā)布2022年年報(bào)，利潤(rùn)基本落于業(yè)績(jī)預(yù)告的中樞，符合預(yù)期。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2675億元，同比+29.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)61.7億元，同比+44.6%。2022年Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入683.4億元，同比下降4.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.02億元，同比下降31.1%。
　　在全國(guó)多地疫情散發(fā)影響下，22年業(yè)務(wù)量同比仍實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，但受益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)及國(guó)際業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，全年?duì)I收增長(zhǎng)達(dá)29%。公司全年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量111.4億票，同比增長(zhǎng)5.6%。下半年業(yè)務(wù)增速好于上半年，其中Q4業(yè)務(wù)量達(dá)31.5億件，同比增長(zhǎng)12.7%。進(jìn)入2023年，隨疫情防控放松，線上消費(fèi)回暖，2023年1-2月速運(yùn)物流業(yè)務(wù)呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢(shì)，快遞量達(dá)到18.4億票，同比增長(zhǎng)12.9%。
　　多網(wǎng)融通逐步推進(jìn)，精細(xì)化管理是全年主線。營(yíng)業(yè)成本方面，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本2341億元，同比+29%。公司持續(xù)審視各業(yè)務(wù)線的資源投放，同時(shí)公司持續(xù)加強(qiáng)成本精細(xì)化管控，伴隨業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)規(guī)模效應(yīng)有所體現(xiàn)。但是疫情下物流節(jié)點(diǎn)擁堵以及油價(jià)維持高位使得人工成本及運(yùn)力成本有所上行。全年單票營(yíng)業(yè)成本為21元，同比上漲22%；毛利率總體修復(fù)至12.5%，同比提升0.1pct。其中Q4單票營(yíng)業(yè)成本為18.9元，環(huán)比下降12%，毛利率修復(fù)至12.7%，環(huán)比提升0.5pct。費(fèi)用端，公司2022年?duì)I業(yè)費(fèi)率+管理費(fèi)率達(dá)7.6%，同比減少1pct。研發(fā)費(fèi)用方面，2022年達(dá)到22.23億元，占營(yíng)收比重為0.83%。
　　2022年速運(yùn)分部利潤(rùn)率有所回升，快運(yùn)分部扭虧為盈、同城分部大幅減虧。2022年速運(yùn)分部實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額約54.6億元，毛利率為14.9%（同比+0.6pct），凈利率為3.5%（同比+0.9pct）。隨著公司多網(wǎng)融通持續(xù)推進(jìn)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化?？爝\(yùn)扭虧為盈，毛利率提升至5.7%（同比+1.9pct），全年已實(shí)現(xiàn)2700萬(wàn)盈利；而同城業(yè)務(wù)毛利率提升至4%（同比+2.8pct），虧損從9億元縮減至2.9億元。國(guó)際及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)接近20億元凈利潤(rùn)。展望2023年，伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及線上消費(fèi)回暖，在低基數(shù)背景下預(yù)計(jì)速運(yùn)物流、快運(yùn)、同城業(yè)務(wù)收入增速同比改善明顯。
　　投資建議：公司持續(xù)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，降本增效取得較好成果。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望帶動(dòng)速運(yùn)物流、快運(yùn)、同城業(yè)務(wù)取得較快增長(zhǎng)?；趪?guó)際空海運(yùn)價(jià)格回落，我們下調(diào)23-24年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為85/112/148億元。順豐控股掌握核心物流資產(chǎn)，鄂州機(jī)場(chǎng)投建后增量市場(chǎng)可期，我們?nèi)匀粓?jiān)定看好公司長(zhǎng)期價(jià)值。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擴(kuò)散超預(yù)期、新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、業(yè)績(jī)測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)輸及人力成本大幅上漲等