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投資要點(diǎn)
　　基于快遞業(yè)務(wù)的綜合物流航母，時(shí)效業(yè)務(wù)基本盤夯實(shí)
　　作為快遞行業(yè)時(shí)效件的引領(lǐng)者，順豐在直營散收散派、航空網(wǎng)絡(luò)及末端服務(wù)等多方面構(gòu)建時(shí)效業(yè)務(wù)壁壘。伴隨公司多元板塊布局逐步清晰，以及天網(wǎng)、地網(wǎng)、信息網(wǎng)“三網(wǎng)”趨于健全，一方面資本開支或從階段性高峰收窄回落，另一方面快遞、快運(yùn)、冷鏈、同城、國際供應(yīng)鏈等全物流業(yè)務(wù)趨于完善，有望打造時(shí)效件壓艙、全物流啟航的“快遞航母”。
　　國際供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)：有望深度分享中國制造出海的時(shí)代紅利
　　1）從市場(chǎng)空間看，跨境電商崛起疊加中國制造出海紅利，對(duì)標(biāo)全球快遞巨頭FedEx，公司國際業(yè)務(wù)發(fā)展大有可為;
　　2）從自身優(yōu)勢(shì)看，對(duì)內(nèi)持續(xù)加碼機(jī)隊(duì)引入及樞紐布局，對(duì)外攜手嘉里物流實(shí)現(xiàn)國際貨代網(wǎng)絡(luò)、物流基礎(chǔ)設(shè)施、B2B業(yè)務(wù)等多方面的戰(zhàn)略協(xié)同與優(yōu)勢(shì)互補(bǔ);
　　3）從政策扶持看，制造業(yè)“走出去”戰(zhàn)略及快遞“出?！惫こ坛掷m(xù)推動(dòng)國際業(yè)務(wù)發(fā)展，相應(yīng)催化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)對(duì)龍頭的廣闊需求。
　　快運(yùn)業(yè)務(wù)：賽道寬廣，有望飽攬多層次市場(chǎng)
　　萬億零擔(dān)快運(yùn)市場(chǎng)集中度低，整合空間巨大。順豐穩(wěn)健的營運(yùn)底盤、雙品牌運(yùn)營模式、豐富的產(chǎn)品矩陣將構(gòu)建順豐快運(yùn)板塊核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司快運(yùn)價(jià)格體系已開始變革，未來將進(jìn)一步提供精準(zhǔn)分層時(shí)效服務(wù)，此外基于C端大件包裹競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司還將完善B端零擔(dān)等大件物流服務(wù)。對(duì)標(biāo)UPS及FedEx步入成熟期后相對(duì)穩(wěn)定的利潤率水平，公司快運(yùn)業(yè)務(wù)受益于價(jià)格提升及貨量規(guī)模增長，將加速釋放盈利。
　　成本端，營運(yùn)優(yōu)化助力提質(zhì)增效
　　公司通過網(wǎng)絡(luò)融通及末端優(yōu)化來推動(dòng)端到端營運(yùn)全流程優(yōu)化。網(wǎng)絡(luò)融通方面，公司快遞與快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)的融合在場(chǎng)地共建、中轉(zhuǎn)融通、線路優(yōu)化、網(wǎng)點(diǎn)共建等方面已彰顯成效，未來網(wǎng)絡(luò)融通將由雙網(wǎng)向多網(wǎng)進(jìn)一步拓展深化，不斷夯實(shí)公司經(jīng)營底盤。網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)方面，推行網(wǎng)點(diǎn)霧化及收派員人效提升，實(shí)現(xiàn)增收降本。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別62.61億元、84.52億元、112.66億元，對(duì)應(yīng)PE分別41倍、30倍、23倍，通過分部估值我們測(cè)算公司2023年目標(biāo)市值約3734億元。公司作為快遞物流龍頭，時(shí)效業(yè)務(wù)盈利回升、大件快運(yùn)業(yè)務(wù)利潤提升疊加新業(yè)務(wù)持續(xù)改善節(jié)奏均有望超預(yù)期，將打開中長期價(jià)值空間，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　時(shí)效件盈利不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；資本開支超預(yù)期。