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順豐控股發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，基本符合我們預(yù)期。預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.5-62.5億元，同比增長(zhǎng)42%-46%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)52.5-54.5億元，同比增長(zhǎng)186%-197%。其中Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.8-17.8億元，同比下降36.1%-28.1%；扣非凈利潤(rùn)13.9-15.9億元，同比變化-7.6%-5.7%。
　　直營(yíng)體系下物流保障能力較強(qiáng)，Q4總體件量增速亮眼。進(jìn)入四季度，公司業(yè)務(wù)量增速持續(xù)修復(fù)，10-12月速運(yùn)物流業(yè)務(wù)量分別為9.39/10.57/11.56億票，分別同比增長(zhǎng)12.73%/2.92%/23.24% （行業(yè)增速分別為-0.9%/-8.7%/+1.1%）。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中電商退貨件、電商標(biāo)快件保持較快增速；短期疫情高峰沖擊下各快遞網(wǎng)點(diǎn)受影響明顯，公司受益于直營(yíng)模式穩(wěn)定的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)和靈活的資源調(diào)度能力，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)板塊收入受國(guó)際空海運(yùn)價(jià)格下降影響，10-12月供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為67.94/65.99/62.88億元，同比降低22.33%/31.34%/30.97%。
　　短期盈利水平受臨時(shí)成本增加影響，中長(zhǎng)期仍然看好其經(jīng)營(yíng)效益改善。四季度大量件量涌入以及疫情對(duì)基層網(wǎng)點(diǎn)的沖擊導(dǎo)致公司資源利用效率下滑，臨時(shí)人工成本及運(yùn)輸成本上漲，按照盈利中樞測(cè)算Q4凈利率為2.4%，環(huán)比減少0.4pct，同比減少1pct。我們認(rèn)為短期成本上行擾動(dòng)不需過(guò)分擔(dān)憂，中長(zhǎng)期來(lái)看，公司不斷提升資源投產(chǎn)效率，持續(xù)多網(wǎng)融通擴(kuò)大資源共享效益，我們看好2023年公司經(jīng)營(yíng)效益進(jìn)一步改善。
　　展望23年，中高端快遞業(yè)務(wù)將強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。我們判斷中高端時(shí)效及電商快遞業(yè)務(wù)的復(fù)蘇將使得順豐控股的時(shí)效以及經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)充分受益；另外餐飲行業(yè)以及制造業(yè)的復(fù)蘇將使得冷鏈、快運(yùn)、供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)收入回歸正常發(fā)展軌道；在國(guó)家快遞出海大戰(zhàn)略下，順豐快速布局的東南亞跨境物流及本土快遞物流也將迎來(lái)良好發(fā)展機(jī)遇。鄂州機(jī)場(chǎng)投建后將進(jìn)一步拓展中高端物流市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2023年速運(yùn)物流、快運(yùn)、供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)收入增速分別為11%/10%/10%。
　　投資建議：公司持續(xù)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，降本增效取得較好成果。疫情散發(fā)背景下，順豐仍然將依托強(qiáng)大的端到端物流服務(wù)能力提升全國(guó)供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。另外股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃堅(jiān)定發(fā)展信心，鄂州機(jī)場(chǎng)投建后增量市場(chǎng)可期，我們看好公司盈利逐步釋放。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)為62.5/88.2/122.6億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擴(kuò)散超預(yù)期、新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、業(yè)績(jī)測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)。