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2022年三季度業(yè)績表現(xiàn)亮眼，扣非凈利同比維持高增長。公司2022年三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入690.8億元（同比增長45.4%），歸母凈利潤19.6億元（同比增長88.8%），扣非歸母凈利潤17.2億元（同比增長112%）。在三季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增長承壓以及國內(nèi)疫情頻發(fā)的大背景下，公司三季度業(yè)績表現(xiàn)已屬亮眼。
　　公司堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營基調(diào)，盈利能力穩(wěn)定，三季度業(yè)績同比、環(huán)比均實(shí)現(xiàn)較快增長。三季度雖仍面臨局部地區(qū)疫情反復(fù)及燃油價(jià)格高位運(yùn)行的外部壓力，公司堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營的基調(diào)以及精益經(jīng)營的舉措，公司三季度毛利率維持穩(wěn)定（今年Q1、Q2、Q3毛利率分別為12.3%、12.8%、12.2%），助力公司三季度業(yè)績同比及環(huán)比均實(shí)現(xiàn)較快增長（Q3扣非凈利環(huán)比增長38.8%）：1）三季度時(shí)效快遞收入增速有所恢復(fù)，同時(shí)通過不斷提高服務(wù)質(zhì)量與差異化產(chǎn)品競爭力，進(jìn)一步夯實(shí)端到端多元物流服務(wù)能力，實(shí)現(xiàn)健康的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與收入增長（特惠件產(chǎn)品已于今年7月正式下線，快運(yùn)、同城等虧損新業(yè)務(wù)拓展速度明顯放緩）；2）在成本端，精益化資源規(guī)劃與成本管控的成果穩(wěn)固，持續(xù)深入多網(wǎng)融通和營運(yùn)模式優(yōu)化，網(wǎng)點(diǎn)、中轉(zhuǎn)場、干支線運(yùn)輸資源整合與跨業(yè)務(wù)板塊的資源協(xié)同能力增強(qiáng)，伴隨業(yè)務(wù)量回升，網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效益持續(xù)改善；3）自2021年第四季度起合并嘉里物流的業(yè)績；4）2022年5月1日至12月31日，納稅人為居民提供必需生活物資快遞收派服務(wù)取得的收入可享受免征增值稅的優(yōu)惠。
　　資本開支同比仍然收縮，中期看好鄂州機(jī)場與國際業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿?。三季度公司資本開支為40.5億元，同比下降15%，2022年公司整體資本開支將明顯下降、資產(chǎn)利用率將實(shí)現(xiàn)提升。從中長期角度來看，我們認(rèn)為公司的鄂州機(jī)場以及國際業(yè)務(wù)具有較大的發(fā)展?jié)摿Γ?）鄂州機(jī)場航空中轉(zhuǎn)中心有望于明年年中投入使用，期待鄂州機(jī)場為公司帶來的收入增長提速以及經(jīng)營成本優(yōu)化；2）現(xiàn)階段，順豐與嘉里物流正在推進(jìn)整合與合作，公司未來依托嘉里物流將加速拓展以東南亞為代表的國際物流市場。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)疫情惡化；時(shí)效快遞增長低于預(yù)期；行業(yè)競爭惡化。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測不變，維持“買入”評級。
　　維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤分別為64.4/93.2/129.2億元，分別同比增長51%/45%/39%。公司長期成長邏輯不變，維持“買入”評級。