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順豐控股：中國(guó)最大快遞物流綜合服務(wù)商。以2021年為例，營(yíng)業(yè)收入2071.87億元，同比增長(zhǎng)34.55%。其中時(shí)效快遞占比46.4%，經(jīng)濟(jì)快遞占比15.6%，快運(yùn)占比11.2%?；仡橴PS、FedEx發(fā)展，均是從快遞向綜合物流商轉(zhuǎn)型這樣的發(fā)展路徑。
　　長(zhǎng)期角度：所處賽道為16萬(wàn)億+大行業(yè)。作為中國(guó)最大的快遞綜合物流企業(yè)，順豐2021年收入口徑市占率僅1.24%，我們認(rèn)為未來(lái)順豐控股有希望憑借網(wǎng)絡(luò)效果和規(guī)模效應(yīng)建立的比較優(yōu)勢(shì)，獲得持續(xù)市占率提升。
　　中期角度：快運(yùn)和國(guó)際業(yè)務(wù)是第二成長(zhǎng)曲線。我們認(rèn)為，時(shí)效快遞面臨賽道擴(kuò)容和公司競(jìng)爭(zhēng)力提升雙重驅(qū)動(dòng)，而從業(yè)務(wù)發(fā)展前景看，將經(jīng)濟(jì)件作為服務(wù)于時(shí)效快遞看待更合理?？爝f業(yè)務(wù)作為順豐的基本盤(pán)，快運(yùn)和國(guó)際是第二成長(zhǎng)曲線。
　　短期角度：等待β和α的共振。我們認(rèn)為，降本提效在今年三季度已經(jīng)開(kāi)始驗(yàn)證，鄂州機(jī)場(chǎng)可在短期改變公司競(jìng)爭(zhēng)力的提升斜率，如果2023年消費(fèi)開(kāi)始復(fù)蘇，時(shí)效快遞業(yè)務(wù)將面臨β與α共振。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)順豐控股2022-2024年?duì)I收為2821.21億元、3309.72億元和3773.82億元，歸母凈利潤(rùn)分別為66.42億元、93.03億元和119.90億元（EPS分別為1.36元、1.90元和2.45元），對(duì)應(yīng)2022年12月2日收盤(pán)價(jià)53.58元PE分別為39.49倍、28.19倍和21.88倍。綜合考慮公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯及短期景氣度的變化，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期、再次出現(xiàn)較為嚴(yán)重的疫情、社區(qū)團(tuán)購(gòu)的品類(lèi)擴(kuò)張超預(yù)期、資本開(kāi)支超預(yù)期