>> 華創(chuàng)證券-順豐控股(002352)跟蹤分析報(bào)告：順周期屬性催化短中長(zhǎng)期邏輯共振，2023重要潛力品種，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)-221226
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
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| 2297KB |
| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
吳一凡,吳瑩瑩,周儒飛 |
| 下載權(quán)限： |
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回顧2022：健康發(fā)展、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。1）在大環(huán)境承壓背景下，公司實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的逐季改善，背后是組織管理的強(qiáng)支撐，亦體現(xiàn)公司健康發(fā)展、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)理念的堅(jiān)決貫徹。22Q1-3公司扣非凈利分別為9.1、12.4及17.2億。1-11月公司業(yè)務(wù)量增速3.7%，超過(guò)行業(yè)2.2%的增長(zhǎng)。2）公司多元新業(yè)務(wù)進(jìn)入發(fā)展新階段。尤其快運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了盈利，同城大幅減虧。3）公司激勵(lì)計(jì)劃及兩次回購(gòu)體現(xiàn)對(duì)發(fā)展前景的信心和價(jià)值的高度認(rèn)可。
展望2023年：順周期屬性催化短中長(zhǎng)期邏輯共振。我們分業(yè)務(wù)來(lái)看：
時(shí)效快遞：居家經(jīng)濟(jì)與順周期屬性交互推升業(yè)務(wù)提速。1）短期看：居家經(jīng)濟(jì)仍有催化，口碑領(lǐng)先的直營(yíng)制企業(yè)或顯優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)疫情防控措施優(yōu)化初期，相較于價(jià)格，能否實(shí)際履約成為了選擇快遞服務(wù)的核心訴求，直營(yíng)模式公司對(duì)快遞網(wǎng)全流程的強(qiáng)把控力和高質(zhì)量履約服務(wù)能力將體現(xiàn)為優(yōu)勢(shì)。12月順豐件量增速明顯超過(guò)行業(yè)。2）2023年看，順周期屬性或?qū)⑻嵴裆虅?wù)件及工業(yè)件彈性。我們看好2023年復(fù)蘇主線，預(yù)計(jì)順豐時(shí)效快遞中商務(wù)件需求將有望超過(guò)GDP的增速。我們預(yù)計(jì)2023年公司時(shí)效快遞（不含退貨件）收入增速或重回兩位數(shù)增長(zhǎng)（11.6%），其中商務(wù)信函、消費(fèi)類(lèi)、工業(yè)及其他分別增速7%、12%及15%。3）中長(zhǎng)期看，時(shí)效快遞潛力仍未充分釋放。其一、我們認(rèn)為時(shí)效快遞的內(nèi)涵將不斷延展，包括但不限于品類(lèi)延伸、空間延展、價(jià)格升級(jí)。其二、我們認(rèn)為應(yīng)分品類(lèi)理解時(shí)效快遞的產(chǎn)品生命周期。我們假設(shè)2025年時(shí)效快遞達(dá)到約1500億收入，考慮時(shí)效快遞凈利率回到正常9%的水平，則可貢獻(xiàn)135億利潤(rùn)，若進(jìn)一步考慮降本因素，則有望實(shí)現(xiàn)150億利潤(rùn)的體量。
經(jīng)濟(jì)快遞：探明價(jià)格底線，電商標(biāo)快升級(jí)再出發(fā)。我們認(rèn)為電商快遞市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)不再具備基礎(chǔ)，差異化服務(wù)分層愈發(fā)清晰；從價(jià)格導(dǎo)向轉(zhuǎn)向服務(wù)、品質(zhì)導(dǎo)向階段，公司電商標(biāo)快業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)也將迎重要發(fā)展機(jī)遇。
多元新業(yè)務(wù)發(fā)展新篇章。1）大件快運(yùn)：走向盈利。我國(guó)萬(wàn)億零擔(dān)快運(yùn)行業(yè)變革機(jī)遇期，高端快運(yùn)賽道格局優(yōu)化，預(yù)計(jì)龍頭公司凈利率有望呈現(xiàn)趨勢(shì)性提升。我們預(yù)計(jì)順豐快運(yùn)正式走向盈利新篇章，2022年上半年該分部已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利約1000萬(wàn)，我們預(yù)計(jì)2023年有望實(shí)現(xiàn)約6-7億利潤(rùn)。2）國(guó)際及供應(yīng)鏈：第二增長(zhǎng)曲線愈發(fā)清晰。a）時(shí)代背景看時(shí)機(jī)已至，打造國(guó)際供應(yīng)鏈自主可控能力：進(jìn)則為矛，守則為盾。b）順豐與嘉里：1+1能否>2？我們認(rèn)為雙方具備業(yè)務(wù)協(xié)同的基因，推進(jìn)節(jié)奏看順豐或率先重點(diǎn)在中國(guó)-東南亞市場(chǎng)努力建立優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先地位。同時(shí)預(yù)期財(cái)務(wù)指標(biāo)會(huì)呈現(xiàn)積極效益，包括可觀的并表利潤(rùn)貢獻(xiàn)、集貨功能發(fā)揮，成本效益呈現(xiàn)等。注：自21Q4并表嘉里物流以來(lái)，該業(yè)務(wù)占收入比重始終超過(guò)30%。嘉里物流22H1貢獻(xiàn)并表歸母利潤(rùn)為8.87億元，利潤(rùn)占比35%。
鄂州機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心投產(chǎn)預(yù)期會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期價(jià)值新一輪探討。我們預(yù)計(jì)隨著航線逐步遷移，存量?jī)?yōu)化與增量業(yè)務(wù)會(huì)逐步體現(xiàn)。市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期價(jià)值的探討也將升溫，包括但不限于，維度1：有助于通過(guò)提升飛機(jī)利用率、提升裝載率來(lái)降低單位成本。維度2：有助于進(jìn)一步優(yōu)化時(shí)效產(chǎn)品；擴(kuò)大時(shí)效產(chǎn)品輻射范圍。維度3：中長(zhǎng)期看，有助于推動(dòng)國(guó)際化戰(zhàn)略及推升產(chǎn)業(yè)集群的想象空間。
投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：我們維持2022年實(shí)現(xiàn)66.8億的盈利預(yù)測(cè)，小幅上調(diào)23-24年盈利預(yù)測(cè)至實(shí)現(xiàn)歸屬凈利93、121億元（原預(yù)測(cè)為90、117億），對(duì)應(yīng)2022-24年EPS分別為1.36、1.9及2.47元，對(duì)應(yīng)PE分別為43、31、24倍。2）我們維持分部估值方式，根據(jù)2023年預(yù)期給予一年期目標(biāo)市值3675億，小幅上調(diào)目標(biāo)價(jià)至75.1元（原預(yù)測(cè)為70.3元），預(yù)期較現(xiàn)價(jià)29%空間。而一旦2023年公司時(shí)效快遞收入增速超出預(yù)期，推動(dòng)凈利率彈性提升超預(yù)期，則公司時(shí)效快遞業(yè)務(wù)將獲得更高估值溢價(jià)，從而推升市值再上臺(tái)階，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、疫情沖擊超出預(yù)期。
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