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公司公告2022年業(yè)績(jī)預(yù)告：1）預(yù)計(jì)2022實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.5-62.5億元，同比增長(zhǎng)41.7%-46.4%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)52.5-54.5億元，同比增長(zhǎng)186%-197%（21Q4起嘉里物流并表）。盡管受到疫情階段性封控、燃油價(jià)格較大幅度上漲、國(guó)際空海運(yùn)價(jià)格下行等影響，公司堅(jiān)持可持續(xù)健康發(fā)展的經(jīng)營(yíng)基調(diào)，采取精益經(jīng)營(yíng)及管理舉措，完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，扣非凈利大幅改善。2）分季度看，22Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.8-17.8億元，同比下降28.1%-36.1%，下降主要系21年Q4確認(rèn)較多非經(jīng)常性損益（9.7億，包含處置子公司收益約8.7億）；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)13.9-15.9億元，同比下降7.6%至提升5.7%，扣非利潤(rùn)中樞14.9億元。Q1-3實(shí)現(xiàn)扣非凈利分別為9.1、12.4及17.2億。而Q4凈利潤(rùn)環(huán)比下降預(yù)計(jì)一方面10-11月行業(yè)件量連續(xù)下滑，旺季受疫情影響，公司12月起業(yè)務(wù)量向上趨勢(shì)顯著，但受制于部分自有人工及運(yùn)力因陽(yáng)性感染后效率下降、而為滿(mǎn)足感染高峰期間的物流履約質(zhì)量，公司額外投入人力和運(yùn)力資源帶了的成本壓力，另一方面國(guó)際貨代業(yè)務(wù)在Q4有一定的壓力，部分削弱了業(yè)務(wù)量景氣帶來(lái)的業(yè)績(jī)助力。
　　經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：直營(yíng)優(yōu)勢(shì)凸顯，業(yè)務(wù)量增速亮眼。2022年完成業(yè)務(wù)量110.9億件，同比增長(zhǎng)5.1%，超越行業(yè)增速，單票收入15.7元，同比下降3.4%。其中Q4完成業(yè)務(wù)量31.5億件，同比增長(zhǎng)11.7%，尤其12月公司業(yè)務(wù)量增速23%，顯著超過(guò)行業(yè)1.2%的增長(zhǎng)，直營(yíng)制公司對(duì)快遞網(wǎng)絡(luò)全流程的強(qiáng)把控力和高質(zhì)量履約服務(wù)能力體現(xiàn)出了優(yōu)勢(shì)，需求進(jìn)一步向公司集中。我們預(yù)計(jì)1月延續(xù)了明顯強(qiáng)于行業(yè)的表現(xiàn)。
　　強(qiáng)調(diào)觀(guān)點(diǎn)，展望23年，我們預(yù)期公司順周期屬性將催化短中長(zhǎng)期邏輯共振。
　　1）時(shí)效快遞：居家經(jīng)濟(jì)與順周期屬性交互推升業(yè)務(wù)提速。我們預(yù)計(jì)2023年公司時(shí)效快遞（不含退貨件）收入增速或重回兩位數(shù)增長(zhǎng)（11.6%），其中商務(wù)信函、消費(fèi)類(lèi)、工業(yè)及其他分別增速7%、12%及15%。2）經(jīng)濟(jì)快遞：探明價(jià)格底線(xiàn)，電商標(biāo)快升級(jí)再出發(fā)。3）多元新業(yè)務(wù)發(fā)展新篇章：大件快運(yùn)走向盈利；國(guó)際及供應(yīng)鏈成為第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)愈發(fā)清晰。4）鄂州機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心投產(chǎn)預(yù)期會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期價(jià)值新一輪探討。簡(jiǎn)而言之，預(yù)期2023年復(fù)蘇背景下，公司收入提速+成本優(yōu)化+鄂州機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心投產(chǎn)，基本面與主題共振。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：基于12月成本因素變化，我們調(diào)整2022年盈利預(yù)測(cè)至預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利61.3億（原預(yù)測(cè)66.8億），維持23-24年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利93、121億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)2022-24年EPS分別為1.25、1.9及2.47元，對(duì)應(yīng)PE分別為47、31、24倍。2）我們維持分部估值方式，根據(jù)2023年預(yù)期給予一年期目標(biāo)市值約3700億，目標(biāo)價(jià)至75.5元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)28%空間。而一旦2023年公司時(shí)效快遞收入增速超出預(yù)期，推動(dòng)凈利率彈性提升超預(yù)期，則公司時(shí)效快遞業(yè)務(wù)將獲得更高估值溢價(jià)，從而推升市值再上臺(tái)階，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：時(shí)效件業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期、成本投入超出預(yù)期。