>> 東方證券-順豐控股(002352)系列報告(二)：如何理解順豐多元業(yè)務(wù)？從收入兌現(xiàn)到盈利兌現(xiàn)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期-230327
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
大小： |
1851KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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在順豐首次覆蓋報告《三十年風(fēng)雨兼程，順豐時效快遞迎來成長新契機(jī)》中，我們聚焦順豐時效件，提出：上下共振釋放需求的生鮮件、切入逆向物流領(lǐng)域獲得份額增長的退貨件，與因供應(yīng)鏈升級需求而崛起的工業(yè)件，將成為短期內(nèi)時效業(yè)務(wù)的最主要增長驅(qū)動力，市場或低估退貨件與工業(yè)件的增長潛力。
本篇為順豐系列報告（二），我們聚焦順豐多元業(yè)務(wù)。22-23年是順豐經(jīng)營導(dǎo)向轉(zhuǎn)變、從追求收入兌現(xiàn)到追求盈利兌現(xiàn)的關(guān)鍵時期。本篇報告我們將系統(tǒng)闡述順豐多元業(yè)務(wù)的布局，探尋其中蘊(yùn)含的發(fā)展機(jī)遇。
經(jīng)濟(jì)件：調(diào)優(yōu)升級、平峰填谷，盈利能力有望逐步兌現(xiàn)。對于經(jīng)濟(jì)件，基于：渠道端，電商多元化有望緩解貨源劣勢。成本端，逆向退貨件增長+同向豐網(wǎng)起量與鄂州機(jī)場提頻，從單向協(xié)同擴(kuò)展為雙向?qū)α鲄f(xié)同，提高成本管控能力。服務(wù)端，優(yōu)質(zhì)品牌口碑帶來穩(wěn)定溢價能力。管理端，管理優(yōu)化提高價格與成本匹配能力。四重作用下，將實(shí)現(xiàn)件量與盈利的雙升，支撐速運(yùn)板塊盈利能力持續(xù)性修復(fù)及提升。我們預(yù)計(jì)2023年公司經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)量將達(dá)到53億件，對應(yīng)增速15%，帶動速運(yùn)分部毛利率和凈利率分別修復(fù)至15.9%、4.0%。
多元物流：高效履約能力保障各細(xì)分市場領(lǐng)軍地位和高速成長。對于多元物流業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為一方面其構(gòu)筑了順豐全公斤段、全溫度帶、全距離段、全價值鏈的稀缺綜合泛物流服務(wù)能力；另一方面，多元業(yè)務(wù)本身將受益于各細(xì)分市場的需求高增長與頭部市場份額集中度的提升。其中，國際及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)有望受益中國產(chǎn)業(yè)鏈升級、供應(yīng)鏈安全與中國品牌出海崛起，在中長期成為公司的第二增長曲線。
盈利預(yù)測與投資建議
綜合考慮公司三大看點(diǎn)：1）看點(diǎn)一：宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)轉(zhuǎn)暖，推動時效業(yè)務(wù)增長；2）看點(diǎn)二：鄂州機(jī)場轉(zhuǎn)運(yùn)中心投產(chǎn)，打開短中長期想象空間；3）看點(diǎn)三：精細(xì)化成本管控，或帶來超預(yù)期成本改善。我們維持公司22-24年EPS分別為1.26 /1.82/2.35元的預(yù)測?？紤]公司獨(dú)特而具有韌性的直營快遞模式、具備稀缺性的泛物流綜合服務(wù)能力、以及在各細(xì)分物流領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位，延續(xù)采用DCF估值法，維持72.95元目標(biāo)價，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)增速不及預(yù)期、疫情反復(fù)沖擊物流、油價大幅上漲、價格戰(zhàn)強(qiáng)度超預(yù)期、競爭加劇超預(yù)期、海外經(jīng)濟(jì)衰退及國際環(huán)境惡化、假設(shè)條件發(fā)生變化影響測算結(jié)果
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