>> 東方證券-順豐控股(002352)首次覆蓋報告：三十年風雨兼程，順豐時效快遞迎來成長新契機-230324
| 上傳日期： |
2023/3/25 |
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| 2155KB |
| 格式： |
pdf 共49頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點
三十年風雨兼程，打造快遞物流綜合服務(wù)巨頭。作為中國最大、全球第四大的快遞物流綜合服務(wù)商，順豐自1993年成立，30年來始終沿時效脈絡(luò)構(gòu)筑大物流版圖，同時經(jīng)營策略應時而變，最終打造物流全產(chǎn)品矩陣。其中時效件為公司營收和利潤主力，而供應鏈及國際業(yè)務(wù)有望未來打開公司二次增長曲線。
時效快遞為根：消費與工業(yè)類需求崛起，鄂州機場鞏固時效壁壘。1）文件類：因電子化而式微，預計文件類長期增速將低于GDP。2）消費類：時效件最大需求，服務(wù)邊界不斷拓展。中高端線上消費品類，伴隨線下場景恢復，短期進程或放緩，長期細分品類仍存2-4倍線上滲透空間，長期仍將受益中高端消費線上化進程。生鮮食品類，受益生鮮消費線上化+產(chǎn)地直發(fā)新模式帶來的中高價值的時效性生鮮食品寄遞需求增長。退貨件品類，切入逆向物流，基于公司散收優(yōu)勢、業(yè)務(wù)協(xié)同推動市場份額快速提升。3）工業(yè)類：供應鏈受不確定性因素影響加大帶來緊急運輸需求+B2B工業(yè)電商興起帶來常規(guī)寄遞需求。預計將更多受益MRO品類以及PM中高價值零部件品類的電商化。
2023公司三大看點：1）看點一：宏觀經(jīng)濟和消費轉(zhuǎn)暖，推動時效業(yè)務(wù)增長。2023年快遞行業(yè)增速預計可恢復到10-15%區(qū)間。順豐時效件中的生鮮食品類、退貨件和工業(yè)件將充分受益消費與生產(chǎn)的復蘇。我們測算時效件整體收入增速可達到14%。2）看點二：鄂州機場轉(zhuǎn)運中心投產(chǎn)，打開短中長期想象空間。2023年鄂州機場轉(zhuǎn)運中心全面投運。短期，鞏固提高大網(wǎng)核心時效競爭力；中期，降低空網(wǎng)成本帶來更大的定價彈性；長期，通過產(chǎn)業(yè)集聚與國際布局帶來二次增長空間。3）看點三：精細化成本管控，或帶來超預期業(yè)績提升。油價回落及疫情對件量的影響減弱有望帶來網(wǎng)絡(luò)融通效果從經(jīng)營層面向財務(wù)層面更好地兌現(xiàn)，疊加順周期件量增速上行，公司成本管控效果或更加顯著。
盈利預測與投資建議
預計公司22-24年EPS分別為1.26/1.82/2.35元，考慮公司獨特而具有韌性的直營快遞商業(yè)模式、具備稀缺性的泛物流綜合服務(wù)能力、以及在各細分物流領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位，采用DCF估值法，給予72.95元目標價。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
行業(yè)增速不及預期、疫情反復沖擊物流、油價大幅上漲使成本改善不及預期、價格戰(zhàn)強度超預期、競爭加劇導致市占率下滑、海外經(jīng)濟衰退及國際環(huán)境惡化使國際業(yè)務(wù)下滑
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