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◆事件：公司發(fā)布2022年報(bào)。公司22年?duì)I業(yè)收入約2,675億元，同比增長(zhǎng)29.1%，歸母凈利潤(rùn)約61.7億元，同比增長(zhǎng)44.6%；其中公司22年第四季度歸母凈利潤(rùn)約17.0億元，同比下降31.1%，較22年第三季度下降13.2%。公司22年扣非凈利潤(rùn)為53.4億元，同比增長(zhǎng)191%；其中公司22年第四季度扣非歸母凈利潤(rùn)約14.7億元，同比下降1.8%，較22年第三季度下降14.1%。
　　◆國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，公司快遞業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)。雖然2022年國(guó)內(nèi)疫情有所反復(fù)，但公司22年快遞業(yè)務(wù)件量仍完成111億票，同比增長(zhǎng)5.5%（調(diào)整后），高于行業(yè)平均增速（2.1%）；公司業(yè)務(wù)量全行業(yè)占比約10.0%，較上年同期占比增加0.3pct（調(diào)整后），其中公司2022年時(shí)效件、電商件件量分別同比增長(zhǎng)9.7%、21.4%。公司23年1-2月業(yè)務(wù)完成量同比增長(zhǎng)12.9%，大幅高于行業(yè)平均增速（4.6%），公司業(yè)務(wù)量全行業(yè)占比約為11.2%，較上年同期占比增加0.8pct。
　　◆嘉里物流并表，公司收入大幅增長(zhǎng)。公司22年速運(yùn)分部、大件分部、同城分部分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,384億元、314億元、66億元，分別同比增長(zhǎng)4.6%、10.6%、28.3%；全口徑平均單票收入約15.4元，同比增長(zhǎng)約2.5%（調(diào)整后）。由于嘉里物流并表，公司22年實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)收入約899億元，同比增長(zhǎng)約125%。合并以上收入，公司22年共實(shí)現(xiàn)收入約2,675億元，同比增長(zhǎng)約29%。
　　◆成本管控繼續(xù)發(fā)力疊加嘉里物流并表，盈利能力持續(xù)回升。盡管公司2022年受到部分網(wǎng)點(diǎn)因疫情階段性封控、燃油價(jià)格較大幅度上漲、國(guó)際空海運(yùn)價(jià)格下行等影響，2022年度業(yè)績(jī)?nèi)詫?shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)（其中速運(yùn)分部實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)54.6億元，同比增長(zhǎng)42%；大件分部實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.03億元，同比扭虧為盈；同城分部實(shí)現(xiàn)凈虧損0.3億元，同比大幅減虧），主要原因如下：（1）在收入端，持續(xù)提升服務(wù)質(zhì)量與產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，精細(xì)客戶分層管理，進(jìn)一步夯實(shí)多元化和差異化的物流服務(wù)能力，憑借直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)在疫情期間確保高品質(zhì)服務(wù)和收入穩(wěn)定增長(zhǎng)；（2）在成本端，堅(jiān)持精益化資源規(guī)劃與成本管控，注重提升資源投產(chǎn)效率，持續(xù)多網(wǎng)融通擴(kuò)大資源共享效益。此外，供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)也貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)19.5億元，同比增加216%。
　　◆鄂州機(jī)場(chǎng)投運(yùn)，時(shí)效件競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步加強(qiáng)。22年7月鄂州花湖機(jī)場(chǎng)正式投運(yùn)，在完成航空網(wǎng)絡(luò)切換后，公司航空次晨達(dá)城市將從26個(gè)提升至34個(gè)，次晨潛在業(yè)務(wù)增量約占時(shí)效件量的8%，將進(jìn)一步推動(dòng)公司時(shí)效件業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)增長(zhǎng)。
　　◆投資建議：國(guó)內(nèi)防控措施優(yōu)化，公司速運(yùn)分部業(yè)務(wù)保持有望快速增長(zhǎng)；大件分部、同城分部盈利能力不斷改善，未來(lái)有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量?？紤]快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，我們下調(diào)公司23-24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3%/1%分別至91億元、110億元，新增公司25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)131億元；維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致快遞需求下降；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期導(dǎo)致單票收入下滑，進(jìn)而影響公司利潤(rùn)水平；創(chuàng)新業(yè)務(wù)擴(kuò)張拖累公司盈利水平。