>> 華創(chuàng)證券-順豐控股(002352)2022年報點評：本部扣非凈利大幅改善，持續(xù)看好23年順周期彈性，短中長期邏輯共振-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳一凡,吳瑩瑩,周儒飛 |
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此報告為加密報告 |
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公司公告2022年報：歸屬凈利潤61.7億元，同比增長44.6%，時效快遞收入同比增長6.8%。1）財務(wù)數(shù)據(jù)：22年收入2675億元，同比增長29.1%，歸母凈利61.7億元，同比增長44.6%，扣非歸母凈利53.4億元，同比增長191%，處于業(yè)績預(yù)告中樞。其中22年嘉里物流并表歸母利潤預(yù)計為13.63億元；非經(jīng)常損益8.4億元，主要系政府補助。剔除嘉里物流利潤貢獻，22年歸母利潤48.1億元，同比增長23.4%，剔除后扣非歸母凈利潤39.7億，同比大幅改善171%。2）收入結(jié)構(gòu)：時效快遞22年收入1057億元，同比增長6.8%（含電商退貨，同步追溯調(diào)整口徑），件量增速預(yù)計接近雙位數(shù)，順豐憑借直營制體系對快遞網(wǎng)全流程的強把控力和高質(zhì)量履約服務(wù)能力在疫情期間體現(xiàn)出了優(yōu)勢，增速顯著超過行業(yè)。時效快遞中消費品類占比達到52%，同比提升4pct；經(jīng)濟快遞收入255.5億元，同比增長0.5%，主要系公司主動調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，低毛利特惠專配逐步退市（以及退貨件劃歸調(diào)整），主打產(chǎn)品電商標快業(yè)務(wù)量增速預(yù)計顯著高于行業(yè)；新業(yè)務(wù)整體收入1308億元，其中快運收入279億元，同比增長2.3%，在外部經(jīng)濟承壓的環(huán)境下順豐快運單價穩(wěn)中有升；供應(yīng)鏈及國際收入878.7億元，同比增長124%，主要系嘉里物流全年并表貢獻；冷鏈收入86.1億元，同比增長10.4%；同城收入64.4億元，同比增長28.6%。3）分部報告：22年速運物流分部凈利潤54.6億元，同比增長42.5%，凈利潤率3.9%，同比提升1pct，22H2凈利潤率4.5%，環(huán)比22H1提升1.2pct；大件分部凈利潤0.3億元，去年同期虧損5.8億元，實現(xiàn)扭虧為盈，22H2凈利潤率環(huán)比持平；同城分部虧損2.9億元，21年虧損9億元，同比大幅減虧，虧損率縮窄至-4.4%，同比改善13.2pct；供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)凈利潤19.5億元，主要系嘉里物流貢獻，受到國際海運空運價格下跌影響，22H2凈利潤2.6億元，環(huán)比H1下降顯著。4）分季度看，Q4歸母利潤17億，扣非利潤14.7億，同比略降，預(yù)計本部扣非利潤同比改善顯著。公司22Q1-4單季度扣非凈利分別為9.1、12.4、17.2、14.7億，Q4凈利潤環(huán)比下降預(yù)計主要系12月疫情防控優(yōu)化后，為滿足感染高峰期間的物流履約質(zhì)量，公司額外投入人力和運力資源帶了的成本壓力，此外國際貨代業(yè)務(wù)價格下行，對嘉里物流經(jīng)營業(yè)績也產(chǎn)生一定影響
經(jīng)營數(shù)據(jù)：直營優(yōu)勢凸顯，業(yè)務(wù)量增速優(yōu)于行業(yè)。22年公司完成業(yè)務(wù)量111.4億票，同比增長5.6%。Q1-Q2業(yè)務(wù)量增速分別為-1.5%、0.6%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及3-5月上海疫情影響所致；Q3、Q4公司業(yè)務(wù)量增速分別為9.5%、13.5%，顯著優(yōu)于行業(yè)，尤其12月疫情防控優(yōu)化以來，憑借直營網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，單月業(yè)務(wù)量增速達到23.2%。公司單票收入15.7元，同比提升0.4%。
持續(xù)推動網(wǎng)絡(luò)融通升級，提質(zhì)增效。公司在四網(wǎng)融通基礎(chǔ)上進一步升級為多網(wǎng)融通，深化末端資源整合，改善整體效益，我們預(yù)計22年融通項目實現(xiàn)降本較21年持續(xù)提升。人工成本占收入比34.9%，較21年下降6pct；運輸環(huán)節(jié)，單公斤運力成本持平，剔除油價影響同比下降5%。
投資建議：1）強調(diào)觀點，我們認為23年公司順周期屬性將催化短中長期邏輯共振。時效快遞：我們預(yù)計2023年公司時效快遞（不含退貨件）收入增速或重回兩位數(shù)增長。經(jīng)濟快遞：探明價格底線，電商標快升級再出發(fā)。多元新業(yè)務(wù)發(fā)展新篇章：大件快運走向盈利；國際及供應(yīng)鏈成為第二增長曲線愈發(fā)清晰。鄂州機場轉(zhuǎn)運中心投產(chǎn)預(yù)期會帶來長期價值新一輪探討。2）盈利預(yù)測：基于嘉里物流國際貨代業(yè)務(wù)及海外快遞競爭的壓力，我們調(diào)整2023-2024年至預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利85、115億（原預(yù)測為93、121億），新增2025年盈利預(yù)測至預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利142億元，對應(yīng)2023-25年EPS分別為1.74、2.35及2.91元，對應(yīng)PE分別為31、23、19倍。3）目標價：我們維持分部估值方式，根據(jù)2023年預(yù)測給予一年期目標市值約3600億，目標價至74元，預(yù)期較現(xiàn)價36%空間。強調(diào)“強推”評級。
風(fēng)險提示：時效件業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期、成本投入超出預(yù)期
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