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★前期看空邏輯部分兌現(xiàn)，漿價快速下行
　　我們在之前的報告中曾提出了三條看空紙漿的邏輯。目前有兩條業(yè)已兌現(xiàn)。一是：美聯(lián)儲持續(xù)加息帶來外需走弱會利空紙漿價格；二是：闊葉漿新產(chǎn)能投放會對國內(nèi)闊葉漿價格帶來較大的下行壓力進(jìn)而拖累針葉漿。隨著這兩條看空邏輯的兌現(xiàn)，針葉漿價格出現(xiàn)了快速的下行。
　　★紙漿基本面出現(xiàn)改善
　　隨著針闊葉價格的大幅下行，下游造紙利潤得以修復(fù)，進(jìn)而推動了造紙開工率的回升。紙漿需求端開始出現(xiàn)改善。同時由于針葉漿短期下行速率過快，導(dǎo)致內(nèi)外價格倒掛，前期進(jìn)口貨源普遍陷入深度虧損，這將不利于漂針漿進(jìn)口的修復(fù)。整體來看，伴隨漿價的快速下跌，紙漿基本面出現(xiàn)改善。
　　★造紙環(huán)節(jié)的原料再庫存或成為漿價企穩(wěn)回升的驅(qū)動
　　在去年長期虧損和短期漿價下跌過快的背景下，我們認(rèn)為當(dāng)前紙廠原料庫存可能處于偏低水平。因此一旦漿價跌至某一水平時，很可能會引發(fā)紙廠的原料再庫存。而這將為二季度漿價的企穩(wěn)回升提供有效驅(qū)動。
　　★投資建議
　　展望后市，美聯(lián)儲加息仍未結(jié)束，UPM的新產(chǎn)能也尚未落地。因此我們維持年報中看空紙漿的大方向。但考慮到紙漿基本面已經(jīng)出現(xiàn)修復(fù)，且紙廠的原料再庫存可能會提供較好的上漲驅(qū)動。因此我們認(rèn)為二季度漿價或不會再像一季度一樣流暢下跌，很可能會迎來一波反彈。只是在大格局偏空的情況下，這種反彈或難以持續(xù)較長時間。
　　★風(fēng)險提示
　　需求恢復(fù)大幅超預(yù)期，加針因木片短缺進(jìn)一步大幅減產(chǎn)。