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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入180.6億元，同比-13.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.9億元，同比+148.5%，實(shí)現(xiàn)攤薄后EPS 0.43元。
　　優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，營收增速下滑，21年減值計(jì)提充分，凈利潤扭虧為盈。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入180.6億元，同比-13.2%，營收同比下降主要系公司減少了風(fēng)險(xiǎn)房企客戶的內(nèi)裝業(yè)務(wù)，以及受到疫情影響，下游需求收縮所致；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.9億元，同比+148.5%，凈利潤扭虧為盈主要系2021年公司因部分子公司對(duì)個(gè)別客戶的應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提較大減值準(zhǔn)備以及公司報(bào)告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)回歸正常所致。分業(yè)務(wù)看，建筑裝飾業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收170.8億元，同比下降13.8%；醫(yī)療健康板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.6億元，同比增長(zhǎng)1.85%，公司眼科業(yè)務(wù)正處于擴(kuò)張階段，整體保持穩(wěn)定增速。
　　重視現(xiàn)金流管理，強(qiáng)化回款、加大付款。公司2022年實(shí)現(xiàn)毛利潤30.1億元，毛利率16.7%，同比-0.6pp，其中建筑裝飾板塊、醫(yī)療健康板塊毛利率分別16.1%、25.8%。2022年公司期間費(fèi)用率11.7%，同比+1pp，主要系營收同比下滑，費(fèi)用相對(duì)剛性所致；計(jì)提資產(chǎn)及信用減值損失合計(jì)4.7億元；投資凈收益3.2億元，增厚公司利潤。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.5億元，同比-113.8%，主要系本期營收規(guī)模下降，工程回款減少，以及為緩解上下游合作伙伴資金壓力，公司加大現(xiàn)金支付力度，付現(xiàn)比較去年同期增加了5.9%所致。實(shí)現(xiàn)收現(xiàn)比103%，主要系公司狠抓現(xiàn)金流，強(qiáng)化工程結(jié)算和回款的時(shí)效性，全年實(shí)現(xiàn)銷售回款185.8億元，銷售回款高于營業(yè)收入5.3億元。
　　新簽訂單量躍升行業(yè)第一，龍頭效應(yīng)顯著。2022年公司建筑裝飾業(yè)務(wù)累計(jì)新簽項(xiàng)目數(shù)776個(gè)，金額235.54億元，同比下降10.90%，全年新增訂單總合同額躍升國內(nèi)行業(yè)首位，龍頭效應(yīng)凸顯。其中，幕墻業(yè)務(wù)新簽訂單142.0億元，同比-2.35%，內(nèi)裝業(yè)務(wù)新簽訂單金額93.6億元，同比-21.3%，幕墻訂單增速基本保持平穩(wěn)，內(nèi)裝業(yè)務(wù)訂單下滑較多，主要系公司針對(duì)重大風(fēng)險(xiǎn)客戶不再承接項(xiàng)目所致。截至2022年年底，公司在手訂單325億元，訂單充沛，為后續(xù)業(yè)績(jī)釋放提供保障。
　　 “建筑+醫(yī)療”雙主業(yè)發(fā)展，拓展國內(nèi)中高端眼科業(yè)務(wù)。近幾年來公司醫(yī)療健康業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，營收占比從2019年的4.5%提升至2022年的5.3%，2022年實(shí)現(xiàn)貢獻(xiàn)2.48億元，同比增長(zhǎng)1.7%，毛利率25.8%。公司擁有澳洲最大眼科連鎖品牌Vision和長(zhǎng)三角區(qū)域知名品牌江河澤明：Vision是澳大利亞最大的眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)，目前公司旗下已擁有近十家專業(yè)眼科機(jī)構(gòu)；在國內(nèi)眼科業(yè)務(wù)拓展上，以“Vision+區(qū)域品牌”的雙品牌模式開展業(yè)務(wù)，努力打造國內(nèi)中高端眼科品牌。2022年南京維視眼科作為Vision在國內(nèi)設(shè)立的第一家官方旗艦店醫(yī)院正式投入運(yùn)營，該醫(yī)院定位中高端客戶群體及中高端業(yè)務(wù)，將與現(xiàn)有的傳統(tǒng)眼科醫(yī)院形成互補(bǔ)，目前公司正探索該業(yè)務(wù)模式，并逐步在國內(nèi)推廣。預(yù)計(jì)眼科業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)毛利將逐步穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　積極轉(zhuǎn)型光伏建筑，向上游組件延伸產(chǎn)業(yè)鏈。2022年公司累計(jì)中標(biāo)BIVP項(xiàng)目金額8.5億元，占年度營業(yè)收入的4.7%。2022年光伏建筑項(xiàng)目已累計(jì)確認(rèn)收入1.7億元，貢獻(xiàn)毛利0.43億元，毛利率25.21%。2022年，公司在湖北省浠水縣投資建設(shè)300MW光伏建筑一體化異型光伏組件柔性生產(chǎn)基地項(xiàng)目，投資金額5億元，預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)，該項(xiàng)目旨在解決光伏建筑個(gè)性化需求的行業(yè)難題，可通過異型光伏組件業(yè)務(wù)與現(xiàn)有幕墻業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，在滿足公司自身承接的光伏建筑項(xiàng)目需要的同時(shí)加大對(duì)外銷售針對(duì)BIPV工程的異型光伏組件產(chǎn)品，為公司創(chuàng)造新的利潤增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.55元、0.71元、0.89元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為13倍、10倍、8倍?？杀裙?023年平均估值17倍。給予公司2023年17倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.35元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)政策不確定風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。