>> 華泰證券-榮昌生物(688331)商業(yè)化發(fā)力，臨床廣布局-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大小： |
990KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
代雯,袁中平 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2022年核心產(chǎn)品商業(yè)化發(fā)力，維持“買入”
3月29日公司披露2022年度業(yè)績：2022年營收/歸母凈利潤分別為7.7/(10.0)億元，營收完成激勵考核目標A的要求；其中4Q22營收/歸母凈利潤分別為2.0/(3.1)億元。我們預計公司兩大品種2023年國內(nèi)銷售延續(xù)放量，多個臨床研究向后期推進，維持“買入”。我們預計23-25年EPS為(1.30)/(1.32)/0.24元，基于DCF估值法（WACC：8.0%，永續(xù)增長率4%）的目標價為92.20元（前值：90.80元，基于相同的WACC和永續(xù)增長率），基于：1）院端診療自疫情擾動中恢復；2）維迪西妥單抗在其他HER2 ADC競品上市/納入醫(yī)保背景下具有適應癥差異化優(yōu)勢。
核心產(chǎn)品商業(yè)化快速推進
得益于兩大品種商業(yè)化的快速推進，2022年公司產(chǎn)品銷售收入達7.4億元：1）泰它西普在納入醫(yī)保后快速放量，2022銷量達49萬支，我們估計其銷售額約3.3億；公司自免銷售團隊從21年底的132人增長到22年底的639人，并完成495家醫(yī)院的準入，快速擴大的銷售團隊有望驅動其23年收入維持繼續(xù)快速增長；2）維迪西妥單抗2022年銷量達15萬支，我們估計其銷售額約4億元，截至2022年底公司自免銷售團隊達520人，完成472家醫(yī)院的準入；考慮到23年1月本品不降價將UC適應癥納入醫(yī)保，且和競品在適應癥方面具差異化，我們預計維迪西妥單抗23年繼續(xù)維持穩(wěn)健增長。
管線全球化進展順利，23年有望展開全方位適應癥探索
我們預計兩大品種海外臨床有望快速推進：1）泰它西普SLE全球多中心III期臨床有望2H23完成一階段入組；pSS、IgAN和MG的III期臨床有望年內(nèi)FPI；2）輝瑞于3M23宣布收購Seagen，憑借其在臨床、商業(yè)化等方面的優(yōu)勢，維迪西妥單抗（8M21授權予Seagen）海外臨床有望加速。公司國內(nèi)臨床亦全面推進：1）泰它西普治療IgAN、pSS、MG的III期臨床啟動，cSLE展開臨床，狼瘡腎炎獲得臨床許可，RA的III期結果有望于1H23披露；2）維迪西妥單抗開展一線GC和UC探索；3）RC28 wAMD的III期臨床啟動，DME的II期臨床LPI；4）RC88 I期臨床正進行數(shù)據(jù)整理。
費用穩(wěn)步增長，現(xiàn)金儲備充裕，產(chǎn)能持續(xù)擴張
22年公司銷售/研發(fā)費用分別為4.4/9.8億元，對應費用率為57.1/127.2%，商業(yè)化團隊擴張背景下銷售費用率較1H22提升14.3pp。截止22年底，公司賬面現(xiàn)金和交易性金融資產(chǎn)合計21.9億元，我們預計能夠支撐公司未來18個月的支出。產(chǎn)能方面，公司已建立了包括21個2000L生物反應器，并繼續(xù)推進產(chǎn)能的進一步擴張。
風險提示：管線研發(fā)失敗風險；產(chǎn)品商業(yè)化風險；海外臨床和審批風險。
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