>> 華西證券-順豐控股(002352)經(jīng)營效率在持續(xù)優(yōu)化，維持“買入”評級-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大小： |
899KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
游道柱 |
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事件概述
公司披露2022年年報：公司2022年?duì)I業(yè)收入2674.90億元，同比增長29.11%。2022年歸母凈利潤61.74億元，同比增長44.62%。（備注：此前公司業(yè)績預(yù)告，2022年歸母凈利潤為60.5-62.5億元）。
分析判斷:
回顧2022年：公司經(jīng)營效率在持續(xù)優(yōu)化。
我們在2022年12月4日外發(fā)的深度報告《順豐控股：如何看順豐的長、中、短期成長空間？》中提到，公司降本提效需要從降低營業(yè)成本、提高經(jīng)營效率這兩個方面發(fā)力。從2022年實(shí)際經(jīng)營看：①2022年疫情對需求的影響，導(dǎo)致公司固定成本沒有得到較好平攤，這部分抵消了公司在營業(yè)成本端優(yōu)化的努力，從而使得公司整體毛利率從2021年的12.37%提升至2022年的12.49%；②公司期間費(fèi)用率從2021年的10.65%優(yōu)化至2022年的9.26%，費(fèi)用端的細(xì)項(xiàng)可以看到公司在持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營效率的努力，比如2022年公司研發(fā)人員數(shù)量同比下降9.87%，使得公司研發(fā)費(fèi)用率從2021年的1.04%優(yōu)化至0.83%。再比如銷售費(fèi)用中的職工薪酬從2021年的9.31億元降低至2022年的8.34億元，說明公司2022年一直在精簡冗余的人員。在毛利率抬升、期間費(fèi)用率下降的共同推動下，公司歸母凈利率從2021年的2.06%抬升至2022年的2.31%。
展望2023年：期待β與α共振的機(jī)會。
我們認(rèn)為，公司降本增效包括兩個階段，第一階段是削減合理冗余產(chǎn)能以上的成本，第二階段是降低冗余產(chǎn)能的閑置率。第一階段推動力主要來自內(nèi)部優(yōu)化的決心，第二階段則來自規(guī)模效應(yīng)的兌現(xiàn)。2022年疫情對需求的影響，使得公司報表端降本增效的幅度小于公司內(nèi)部實(shí)際的成效，預(yù)計(jì)2023年經(jīng)營效率優(yōu)化的幅度將大于2022年；其次，我們預(yù)計(jì)2023年鄂州機(jī)場快件中心投產(chǎn)，可在短期改變公司競爭力的提升斜率。一旦2023年消費(fèi)復(fù)蘇開始驗(yàn)證，順豐控股將面臨β與α共振的機(jī)會。
中長期角度：收入持續(xù)增長+凈利率持續(xù)提升。
收入端，作為中國最大的快遞綜合物流企業(yè)，順豐2021年收入口徑市占率僅1.24%，我們認(rèn)為未來順豐控股有希望憑借網(wǎng)絡(luò)效果和規(guī)模效應(yīng)建立的比較優(yōu)勢，獲得持續(xù)市占率提升。盈利端，我們觀察順豐的重要指標(biāo)是網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的進(jìn)展情況（資本開支），一旦資本開支達(dá)峰，從邊際的角度，收入增長的速度將快于折舊攤銷、期間費(fèi)用的增長速度，公司的整體毛利率、期間費(fèi)用率將看到以年度為單位的拐點(diǎn)，二者共同推動順豐控股長期凈利率中樞的抬升。
投資建議
盡管目前疫情管控已經(jīng)結(jié)束，但考慮到消費(fèi)完全復(fù)蘇需要一定的時間，因此我們此次下調(diào)公司2023-2024年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-24年公司營業(yè)收入由3309.72億元、3773.82億元下調(diào)至2885.81億元、3222.48億元，預(yù)計(jì)23-24年公司EPS由1.90元、2.45元下調(diào)至1.72元、2.44元，新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025年?duì)I業(yè)收入為3599.75億元、EPS為3.14元，對應(yīng)2023年3月30日55.20元/股收盤價，PE分別為32.11/22.65/17.59倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期、再次出現(xiàn)較為嚴(yán)重疫情、社區(qū)團(tuán)購品類擴(kuò)張超預(yù)期
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