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海外：美歐銀行陰霾未散
　　1、美國(guó)中小銀行和歐洲大型銀行風(fēng)波未平。3月10日美國(guó)硅谷銀行倒閉，拉開美歐銀行業(yè)危機(jī)序幕。一方面，隨著美國(guó)監(jiān)管部門第一時(shí)間承諾“完全救助”儲(chǔ)戶、美聯(lián)儲(chǔ)新設(shè)BTFP流動(dòng)性支持、美國(guó)第一公民銀行宣布收購(gòu)硅谷銀行、以及美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)不斷強(qiáng)調(diào)銀行系統(tǒng)穩(wěn)健，目前圍繞美國(guó)中小銀行擔(dān)憂已逐漸平復(fù)。另一方面，隨著瑞信被收購(gòu)、德銀CDS飆升，市場(chǎng)更加關(guān)注歐洲大型銀行風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，調(diào)整后的歐洲銀行股與歐洲經(jīng)濟(jì)基本面更加匹配，但歐洲銀行基本面仍好于2019年，現(xiàn)在判斷系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)為時(shí)過(guò)早。2、美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨信貸緊縮壓力，市場(chǎng)衰退預(yù)期升溫。美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議加息25BP，是權(quán)衡通脹壓力和金融風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)。鮑威爾講話強(qiáng)調(diào)銀行事件后信貸緊縮的影響，認(rèn)為信貸緊縮和貨幣緊縮的作用是同向的。我們認(rèn)為，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒏鶕?jù)信貸緊縮的程度和持續(xù)時(shí)間，來(lái)相機(jī)決定加息的高度和持續(xù)時(shí)間。截至3月29日，CME利率期貨認(rèn)為5月不加息概率約53%，下半年或降息2次左右。市場(chǎng)開啟衰退交易：3月以來(lái)（截至28日），10年美債利率下跌37BP至5.5%，納指漲2.3%、道指跌0.8%，布倫特油價(jià)跌6.2%，黃金漲7.2%，美元指數(shù)跌2.4%。
　　國(guó)內(nèi)：經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率放緩
　　前兩個(gè)月中國(guó)經(jīng)濟(jì)較快復(fù)蘇。其中基建投資、房地產(chǎn)投資及服務(wù)業(yè)餐飲消費(fèi)表現(xiàn)亮眼；隱憂在于工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)不快，且盈利下滑，庫(kù)存有所累積，可能制約投資擴(kuò)產(chǎn)后勁；居民大件耐用品消費(fèi)偏弱，限額以上汽車、通訊器材、家電音像銷售額均同比收縮。3月以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)疫后高斜率的“自然修復(fù)”告一段落，各項(xiàng)高頻指標(biāo)表現(xiàn)分化，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的“二階導(dǎo)”斜率放緩。生產(chǎn)方面，基建地產(chǎn)投資需求相關(guān)的開工率表現(xiàn)尚可，汽車輪胎開工率出現(xiàn)回落。內(nèi)需方面，30大中城市口徑的地產(chǎn)銷售繼續(xù)改善，但線下交通客流自高位有所回落，電影票房、汽車零售等消費(fèi)數(shù)據(jù)偏弱；外需方面，集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)持續(xù)下行，中國(guó)出口加權(quán)的全球制造業(yè)PMI繼續(xù)走低。信用方面，前兩個(gè)月社融信貸連續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期。3月以來(lái)銀行間資金利率維持高位，票據(jù)貼現(xiàn)利率穩(wěn)中有升，企業(yè)信貸投放端可能延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。
　　政策：“穩(wěn)增長(zhǎng)”路線有望進(jìn)一步明確
　　貨幣政策方面，央行于3月17日宣布降準(zhǔn)，有助于穩(wěn)定資金利率、緩解銀行流動(dòng)性約束，同時(shí)釋放貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極信號(hào)。財(cái)政政策方面，財(cái)政前置特征明顯，前兩個(gè)月公共財(cái)政支出進(jìn)度創(chuàng)20余年新高。從投向看，資金更多用于債務(wù)付息和民生領(lǐng)域，對(duì)基建投資的支持力度不強(qiáng)。3月24日國(guó)常會(huì)延續(xù)前期減稅降費(fèi)政策，穩(wěn)預(yù)期強(qiáng)信心，支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。往后看，穩(wěn)增長(zhǎng)路線有望進(jìn)一步明確：廣義財(cái)政支持基建、增加公共消費(fèi)仍有空間，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將加速落地，有助于提振民營(yíng)企業(yè)信心的產(chǎn)業(yè)政策可能更多出臺(tái)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑
　　若宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期下滑，資產(chǎn)質(zhì)量受經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑影響，信用風(fēng)險(xiǎn)集中暴露；上市公司企業(yè)盈利將相應(yīng)遭受負(fù)面影響。
　　金融監(jiān)管以及去杠桿政策加碼超預(yù)期
　　在流動(dòng)性收緊的環(huán)境下，倘若金融監(jiān)管出臺(tái)政策出臺(tái)節(jié)奏超出市場(chǎng)預(yù)期，中小金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力也會(huì)加劇，流動(dòng)性會(huì)遭受較大負(fù)面影響。
　　海外資本市場(chǎng)波動(dòng)加大
　　全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)加大，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的加強(qiáng)，外圍市場(chǎng)的大幅波動(dòng)也會(huì)給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)較大影響。
　　疫情蔓延超預(yù)期或疫情防控不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
　　新冠變異毒株出現(xiàn)加大全球疫情不確定性，后續(xù)仍有可能會(huì)出現(xiàn)更多變異毒株擾動(dòng)疫情，疫苗和口服藥有效性等也面臨一定挑戰(zhàn)。如果疫情蔓延超預(yù)期導(dǎo)致消費(fèi)回復(fù)進(jìn)展緩慢，進(jìn)而帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行超預(yù)期。