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事件：3月28日公司發(fā)布2022年年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.42億元，同比增長(zhǎng)18.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.88億元，同比增長(zhǎng)41.18%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.02億元，同比增長(zhǎng)29.4%。公司2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.89億元，同比增長(zhǎng)6.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.46億元，同比增長(zhǎng)62.37%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.75億元，同比下降11.68%。
　　收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升。1）收入及利潤(rùn)端，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.42億元，同比增長(zhǎng)18.88%，主要系兩機(jī)控制系統(tǒng)產(chǎn)品訂單及交付增加所致；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.88億元，同比增長(zhǎng)41.18%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.02億元，同比增長(zhǎng)29.4%。2）盈利能力方面，2022年公司銷(xiāo)售毛利率為27.76%，同比下降0.48 pct；銷(xiāo)售凈利率為14.01%，同比增加1.62 pct，公司經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量和效益進(jìn)一步改善。3）分業(yè)務(wù)看，2022年①兩機(jī)控制系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.65億元，同比增長(zhǎng)20.47%；毛利率為28.11%，同比下降1.51pct；②國(guó)際合作實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.38億元，同比下降0.36%；毛利率為17.77%，同比提升3.54pcts；③控制系統(tǒng)技術(shù)衍生品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.39億元，同比增長(zhǎng)16.12%；毛利率為29.83%，同比提升5.61pcts。4）子公司看，2022年①西控科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.44億元，同比增長(zhǎng)22.16%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.53億元，同比增長(zhǎng)12.37%；②貴州紅林實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.51億元，同比增長(zhǎng)15.91%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.45億元，同比增長(zhǎng)18.66%；③北京航科營(yíng)業(yè)收入7.64億元，同比增長(zhǎng)25.82%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.91億元，同比增長(zhǎng)19.20%；④長(zhǎng)春控制營(yíng)業(yè)收入3.52億元，同比增長(zhǎng)17.10%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.19億元，同比增長(zhǎng)52.84%。報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)聚焦主業(yè)、深化改革調(diào)整及全力提質(zhì)增效，高質(zhì)量發(fā)展動(dòng)能持續(xù)增強(qiáng)。
　　費(fèi)用管控能力持續(xù)增強(qiáng)，研發(fā)投入持續(xù)加大。1）費(fèi)用方面，2022年公司三費(fèi)占比為8.46%，同比減少0.79pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用為0.50億元，同比增長(zhǎng)71.51%，主要系部分子公司將外場(chǎng)保障成本納入銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)，預(yù)提售后保障費(fèi)用增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.49億元，同比減少22160.40%，主要系利息支出減少、利息收入增加及匯兌收益增加所致；管理費(fèi)用為4.17億元，同比增加17.48%，主要系生產(chǎn)、供應(yīng)、質(zhì)量等管理部門(mén)的相關(guān)費(fèi)用歸集到管理費(fèi)用核算所致。2）研發(fā)層面，公司2022年研發(fā)費(fèi)用為1.85億元，同比提升21.63%，主要系自籌研發(fā)投入增加。公司期間費(fèi)用率持續(xù)降低，同時(shí)研發(fā)投入持續(xù)擴(kuò)大，為穩(wěn)固核心競(jìng)爭(zhēng)力及持續(xù)提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　公司備產(chǎn)備貨積極，產(chǎn)能建設(shè)處于爬坡期。2022年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為7.89億元，同比減少11.73%，主要系上年度收到大批量訂貨預(yù)付款。截至報(bào)告期末公司應(yīng)付票據(jù)及賬款金額為16.64億元，較年初增長(zhǎng)37.13%；存貨金額為13.64億元，較年初增長(zhǎng)24.29%，或表明公司備產(chǎn)備貨積極。2021年公司定增募集資金33.70億元用于公司下屬子公司西控科技、北京航科、貴州紅林和長(zhǎng)春控制的項(xiàng)目建設(shè)，新增產(chǎn)能有望于2023-2024年相繼投產(chǎn)，有助于公司快速有效對(duì)接“兩機(jī)”專項(xiàng)任務(wù)、補(bǔ)充短板及提升配套能力。
　　投資建議：考慮增值稅政策調(diào)整，我們略微下調(diào)2023-2024年收入至61.19億元、74.08億元（原值71.19億元、88.09億元），新增2025年收入90.27億元，歸母凈利潤(rùn)分別為9.03億元、11.62億元、15.02億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.69元、0.88元、1.14元，對(duì)應(yīng)PE分別為35X、27X、21X，公司是國(guó)內(nèi)從事航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)研制生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，技術(shù)壁壘高、研發(fā)生產(chǎn)難度大，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單不及預(yù)期；產(chǎn)品交付不及預(yù)期；募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期。