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事件：2023年3月29日，聯(lián)泓新科發(fā)布2022年度報(bào)告：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.57億元，同比增長(zhǎng)7.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.66億元，同比下降20.57%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.07億元，同比下降19.77%；銷售毛利率20.22%，同比下降4.91pct，銷售凈利率10.71%，同比下降3.87pct；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為13.16億元，同比增長(zhǎng)3.73%。
　　其中2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.40億元，同比下降9.12%，環(huán)比下降29.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為0.88億元，同比下降67.06%，環(huán)比下降72.44%；銷售毛利率10.15%，同比下降12.17個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降12.48個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率5.22%，同比下降8.98個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降7.82個(gè)百分點(diǎn)。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　公司營(yíng)收穩(wěn)步提升，需求承壓拖累業(yè)績(jī)
　　2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.57億元，同比增長(zhǎng)7.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.66億元，同比下降20.57%。其中乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.35億元，同比+9.20%，毛利率51.05%，同比+0.53pct；聚丙烯專用料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.90億元，同比+12.43%，毛利率-0.57%，同比11.38pct；環(huán)氧乙烷衍生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.29億元，同比-10.98%，毛利率13.29%，同比-11.20pct；環(huán)氧乙烷營(yíng)收3.66億元，同比-12.82%，毛利率4.69%，同比-11.91pct。2022年，公司營(yíng)收穩(wěn)步提升，業(yè)績(jī)下滑主要系EVA板塊四季度受下游需求疲軟拖累價(jià)格，同時(shí)主要原材料煤炭?jī)r(jià)格全年高位承壓。
　　其中，2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.40億元，同比下降9.12%，環(huán)比下降29.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為0.88億元，同比下降67.06%，環(huán)比下降72.44%。凈利潤(rùn)環(huán)比下降主要受EVA拖累。
　　2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)13.16億元，同比+3.73%，現(xiàn)金流充沛。期間費(fèi)用率方面，公司2022年銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別達(dá)0.59%/9.10%/1.42%，期間費(fèi)用率整體較為穩(wěn)定。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2022年研發(fā)支出為3.31億元，同比+4.06%。
　　EVA一季度價(jià)格回升，看好近兩年景氣度
　　2022年四季度，EVA價(jià)格回調(diào)幅度較大，主要系供給端新疆天利高新新增20萬(wàn)噸產(chǎn)能投放，而下游膠膜需求增長(zhǎng)平穩(wěn)，且發(fā)泡、電纜等不達(dá)預(yù)期，前期供需緊張有所緩解。據(jù)國(guó)家能源局，2023年1-2月，我國(guó)累計(jì)光伏新增裝機(jī)20.37GW,同比增長(zhǎng)87.6%。隨著下游需求修復(fù)，EVA價(jià)格底部回升，據(jù)百川盈孚，3月市場(chǎng)均價(jià)已反彈至17034元/噸。向后看，供給端國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能集中于2025年釋放，而需求端，受益于硅料降價(jià)，下游組件排產(chǎn)有望超預(yù)期，發(fā)泡、電纜等在疫情常態(tài)化后需求亦有望改善，看好EVA近兩年景氣度。公司于2022年實(shí)施了EVA裝置技術(shù)升級(jí)擴(kuò)能改造，產(chǎn)能提升至15.36萬(wàn)噸/年，同時(shí)原料端9萬(wàn)噸/年醋酸乙烯將于今年投產(chǎn)，成本端進(jìn)一步優(yōu)化，公司EVA板塊將持續(xù)發(fā)力。
　　多領(lǐng)域布局持續(xù)推進(jìn)，打造新材料平臺(tái)型企業(yè)
　　公司持續(xù)聚焦新材料方向，多領(lǐng)域布局持續(xù)推進(jìn)：1）新能源材料領(lǐng)域，新建20萬(wàn)噸EVA產(chǎn)能，同時(shí)利用上游環(huán)氧乙烷和二氧化碳優(yōu)勢(shì)，布局10萬(wàn)噸/年鋰電溶劑，包括10萬(wàn)噸/年碳酸乙烯酯、5萬(wàn)噸/年碳酸二甲酯、5.26萬(wàn)噸/年碳酸甲乙酯、0.72萬(wàn)噸/年碳酸二乙酯及副產(chǎn)4.36萬(wàn)噸/年乙二醇，項(xiàng)目已于2022年底建成中交，將在今年貢獻(xiàn)新增業(yè)績(jī)。2）生物可降解材料領(lǐng)域：公司布局30萬(wàn)噸PO和5萬(wàn)噸PPC，公司自主開發(fā)出“高光純?nèi)樗帷吖饧儽货ァ廴樗帷比a(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)，新建13萬(wàn)噸PLA產(chǎn)能，一期4萬(wàn)噸計(jì)劃于2023年底建成投產(chǎn)，2025年底二期建成投產(chǎn)。3）在特種精細(xì)材料領(lǐng)域：公司還布局2萬(wàn)噸/年UHMWPE，子公司華宇同方掌握多項(xiàng)電子級(jí)特種氣體提純關(guān)鍵技術(shù)，布局1萬(wàn)噸/年高純電子特氣。公司多領(lǐng)域布局持續(xù)推進(jìn)，向優(yōu)秀的新材料平臺(tái)型企業(yè)進(jìn)軍，新產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，將為公司帶來(lái)持續(xù)的新增業(yè)績(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司主業(yè)EVA近兩年處于高景氣區(qū)間，同時(shí)打造新材料平臺(tái)，多項(xiàng)業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，為公司增長(zhǎng)注入源源不斷的動(dòng)力，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)分別為10.05、13.26、15.17億元，EPS為0.75、0.99、1.14元/股，對(duì)應(yīng)PE為38.56、29.22、25.54倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、在研項(xiàng)目失敗風(fēng)險(xiǎn)。