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事件：
　　2023年3月24日晚昊海生科發(fā)布2022年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營收21.30億元（同比+20.56%），歸母凈利潤1.80億元（同比-48.76%）。其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營收5.48億元（同比+11.28%），歸母凈利潤0.19億元（同比-55.15%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　多因素一過性影響業(yè)績(jī)，盈利能力有望重返上升區(qū)間。①Aaren部分，公司22Q4再次計(jì)提損失2107萬元、確認(rèn)經(jīng)營性虧損725萬元，合計(jì)計(jì)提減值損失4607萬元、確認(rèn)經(jīng)營性虧損1882萬元；②股權(quán)激勵(lì)部分，公司（含子公司歐華美科），22Q4再次確認(rèn)股份支付費(fèi)用818萬元，合計(jì)3023萬元；③投資收益部分，21Q4確認(rèn)收到深梧1號(hào)分紅1504萬元，2021全年合計(jì)5622萬元，而2022年度未收到相關(guān)分紅收益。若2022年度剔除減值損失和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，2021年度剔除分紅收益，則2022年調(diào)整后稅前利潤為3.12億元（同比-4.4%）。除一過性影響外，公司亦處于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整期、凈利率階段性下滑，待管線落地后有望回升。
　　疫情影響疊加新業(yè)務(wù)放量，四大業(yè)務(wù)板塊分化明顯。①眼科產(chǎn)品營收7.70億元（+14.15%），正負(fù)相抵、利空出盡，白內(nèi)障產(chǎn)品線營收3.68億元（-16.41%），主要系A(chǔ)aren經(jīng)銷協(xié)議中止、銷售額僅487.32萬元（-88.32%），近視防控產(chǎn)品線營收3.79億元（+74.33%），主要系亨泰代理體系并表貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，整體毛利率58.83%（-1.91pct），主要系經(jīng)銷業(yè)務(wù)毛利率偏低；②醫(yī)美產(chǎn)品營收7.48億元（+61.45%），其中玻尿酸營收3.08億元（+27.90%），主要系海外Bioxis產(chǎn)能爬坡和第三代產(chǎn)品“海魅”快速放量，人表皮生長(zhǎng)因子營收1.51億元（+17.73%），主要系產(chǎn)能和學(xué)術(shù)推廣力度加強(qiáng)，醫(yī)美設(shè)備營收2.90億元（+205.49%），主要系歐華美科21年僅并表后4個(gè)月銷售額，整體毛利率73.11%（-4.29pct），主要系醫(yī)美設(shè)備毛利率偏低；③骨科產(chǎn)品營收3.88億元（-3.39%），外科產(chǎn)品營收1.77億元（-8.17%），主要受疫情影響而略有下滑，疫后反彈在即。
　　營銷整合持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品矩陣持續(xù)改善，放量在即。①眼科產(chǎn)品業(yè)務(wù)，亨泰代理有望持續(xù)快速放量、“童享”角膜塑形鏡投放市場(chǎng)，疏水模注IOL進(jìn)入注冊(cè)申報(bào)環(huán)節(jié)、多焦晶體臨床有序推進(jìn)，公司營銷整合潛力巨大，自研角塑和高端IOL有望打造眼科業(yè)務(wù)二次曲線；②醫(yī)美產(chǎn)品業(yè)務(wù)，第二代玻尿酸“姣蘭”23年2月獲批新適應(yīng)癥、第四代玻尿酸進(jìn)入注冊(cè)申報(bào)環(huán)節(jié)，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度提升、中高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們認(rèn)為公司以眼科、醫(yī)美為首的四大業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)明顯反彈，隨銷售能力整合、經(jīng)營盈利能力有望快速提升，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為24.81/29.29/34.83億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤為4.10/5.30/6.70億元，對(duì)應(yīng)PE分別為39X/30X/24X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、銷售整合不及預(yù)期、產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期等