>> 太平洋證券-怡和嘉業(yè)(301367)營收利潤高速增長，產(chǎn)品結(jié)構持續(xù)優(yōu)化-230329
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張世杰 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.15億元，同比增長113.64%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.80億元，同比增長161.04%。
公司發(fā)布《2023年限制性股票激勵計劃(草案)》，擬向激勵對象授予的限制性股票數(shù)量為64.00萬股，占本激勵計劃公告時公司股本總額的1.00%。業(yè)績考核目標為，以2022年營收為基數(shù)，2023和2024年收入增長不低于30%和60%。
家用呼吸機業(yè)務快速增長，產(chǎn)品結(jié)構持續(xù)優(yōu)化。分產(chǎn)品看，家用呼吸機及耗材業(yè)務仍是公司營收及利潤的最主要來源，2022年公司家用呼吸機/耗材/醫(yī)用產(chǎn)品/其它分別實現(xiàn)營收11.71/1.98/0.44/0.03億元，同比分別增長194.95%/21.33%/-56.67%/84.66%。公司家用呼吸機業(yè)務的快速增長主要系競爭對手產(chǎn)品召回事件持續(xù)影響，美國市場對公司產(chǎn)品的需求進一步提升，2022年公司銷售訂單大幅增長所致。利潤端，公司家用呼吸機與耗材產(chǎn)品分別實現(xiàn)毛利率37.09%、62.80%同比分別增長6.66、4.59 pcts，綜合毛利率基本穩(wěn)定，實現(xiàn)綜合毛利率41.62%，同比略降1.57 pcts。單Q4來看，公司實現(xiàn)綜合毛利率45.93%，環(huán)比提升7.73 pcts，主要基于耗材占比及國內(nèi)醫(yī)用銷量提升所致，估計后續(xù)高毛利率耗材占比持續(xù)提升。
降費增效成果顯著，期間費用率明顯下降。2022年，公司發(fā)生銷售費用0.86億元，銷售費率6.05%，同比降低4.53 pcts；發(fā)生管理費用0.48億元，管理費率3.40%，同比降低0.66 pcts；發(fā)生研發(fā)費用0.73億元，研發(fā)費率5.15%，同比降低2.14 pcts；發(fā)生財務費用-0.17億元，主要受匯率波動的影響所致。
飛利浦召回事件仍在發(fā)酵，限制性股票激勵計劃條件無懼挑戰(zhàn)。飛利浦召回事件影響較為深遠，涉及范圍非常廣。目前，飛利浦的召回已經(jīng)從呼吸機設備進一步擴大至耗材系列，據(jù)了解，飛利浦在其面罩產(chǎn)品中有關于磁性部件出現(xiàn)風險，如此大規(guī)模的召回給予公司填補空白市場的寶貴機會。與此同時，在公司《2023年限制性股票激勵計劃(草案)》中，公司業(yè)績考核目標以2022年營收為基數(shù)，2023、24年分別實現(xiàn)不低于30%、60%的增長，如此目標說明公司經(jīng)營層面對于未來在呼吸機及耗材市場發(fā)展的積極判斷，即使未來行業(yè)格局出現(xiàn)波動，公司依舊有能力維持快速增長的信心。
盈利預測
公司作為國產(chǎn)呼吸機龍頭，產(chǎn)品力強，海外銷售渠道搭建完備。中短期來看，公司將顯著受益于行業(yè)龍二召回事件，積極擴大在全球市場呼吸機設備領域的市占率。中長期看，公司目前呼吸機配套耗材營收占比依然較低，對標海外龍頭收入結(jié)構，公司高毛利率耗材占比有望持續(xù)提升，驅(qū)動綜合毛利率向上仍有較大提升空間；同時公司注重多產(chǎn)品創(chuàng)新，圍繞睡眠呼吸領域不斷迭代現(xiàn)有產(chǎn)品以及開發(fā)拓展新品類，搭建呼吸科技產(chǎn)品平臺，渠道復用性好，有望共同持續(xù)推進公司高增長。我們預計2023-2025年公司實現(xiàn)營收18.70/2436/31.70億元，同比分別增長32.15%/30.25%/30.12%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.24/7.30/9.77億元，同比分別增長37.83%/39.19%/33.86%，以當前市值對應PE 35.26/25.33/18.92 x，考慮到公司國產(chǎn)呼吸機龍頭地位穩(wěn)固，產(chǎn)品競爭力突出，海內(nèi)外渠道持續(xù)擴張，渠道復用性好，維持“買入”評級
風險提示
設備及耗材推進不及預期；外部環(huán)境壓力發(fā)展超預期
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