>> 中信證券-農(nóng)業(yè)銀行(601288)2022年年報點(diǎn)評：增量提質(zhì)，韌性彰顯-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
肖斐斐,彭博 |
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農(nóng)業(yè)銀行管理與經(jīng)營能力穩(wěn)健，客戶與渠道基礎(chǔ)扎實(shí)，不良認(rèn)定與撥備計提充分。兩大定位與三大戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，為公司進(jìn)一步提供了應(yīng)對外部波動、穿越經(jīng)濟(jì)周期的穩(wěn)定性與高確定性。維持公司“增持”評級。
▍事項：3月30日，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)布2022年報，全年營業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比增長+0.7%和+7.5%；不良貸款率季度環(huán)比下降0.03pct至1.37%。
▍四季度營收增速小幅回落，盈利增速再上臺階。公司全年歸母凈利潤同比+7.5%，較前三季度增速5.8%再上臺階，拆解來看：1）收入端增速回落，全年營業(yè)收入同比+0.7%（前三季度同比+3.6%），主要是當(dāng)季公允價值變動受債市波動較為明顯；2）支出端大體穩(wěn)定，全年成本收入比31.63%（上年同期為30.46%），費(fèi)用管控效果總體平穩(wěn)；撥備方面，全年撥備計提同比-12.4%（前三季度為+1.4%），四季度撥備因素對盈利提振起到重要支撐作用。
▍利息凈收入平穩(wěn)增長，以量補(bǔ)價特征明顯。公司全年利息凈收入同比+2.1%（前三季度+4.3%），量價因素拆分來看：1）規(guī)模擴(kuò)張延續(xù)積極，四季度公司總資產(chǎn)環(huán)比+0.3%（上年同期+0.3%），公司全年資產(chǎn)增速16.7%，為近十年來最高水平。2）四季度息差走弱仍較明顯，財報披露公司前三季度和全年凈息差分別為1.96%/1.90%，我們通過期初期末平均法測算四季度凈息差環(huán)比仍有近10bps下降，公司以量補(bǔ)價策略下，我們判斷當(dāng)季資產(chǎn)端定價仍有小幅走弱。
▍中收增長低位運(yùn)行，四季度其他非息波動加大。公司全年非息收入同比-5.0%（前三季度增速+1.2%），具體拆分來看：1）手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長1.2%（前三季度+2.9%），托管及受托收入（同比+12.4%）、銀行卡收入（同比+2.1%）表現(xiàn)更為穩(wěn)定，而電子銀行業(yè)務(wù)收入、結(jié)算清算手續(xù)費(fèi)等項目受減費(fèi)讓利政策影響表現(xiàn)相對乏力；2）全年其他非息收入同比-13.0%（前三季度同比-1.0%），四季度債券市場利率波動加劇背景下，公司當(dāng)季公允價值變動錄得98.8億損失（上年同期錄得5.58億收益）。
▍資產(chǎn)質(zhì)量再上臺階，撥備水平保持平穩(wěn)。公司四季度不良貸款率環(huán)比下降0.03pct至1.37%，下半年關(guān)注貸款率持平于1.46%，全年不良貸款生成率0.92%，均反映資產(chǎn)質(zhì)量的平穩(wěn)運(yùn)行趨勢。具體貸款品種方面，下半年對公貸款不良率由2.14%下降至2.00%，改善更為明顯。撥備方面，全年撥備計提同比-12.4%（前三季度增幅為+1.4%），四季度撥備因素對盈利提振起到重要支撐作用；四季度撥備覆蓋率302.6%，全年維度撥備覆蓋率較年初仍有2.9pct提升，仍然保持可比同業(yè)的領(lǐng)先水平。
▍三農(nóng)服務(wù)量質(zhì)雙升，縣域業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)提升。1）業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)方面，全年縣域貸款增速17.9%，涉農(nóng)貸款增速16.8%，分別高于全行增速2.8pct/1.7pct；2）經(jīng)營質(zhì)量方面，年末縣域貸款不良率1.27%（由于全行0.1pct），較年初下降0.15pct（降幅快于全行0.04pct）；3）收入貢獻(xiàn)看，全年縣域金融業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比43.8%，較上年同期再提高3.0pct?？傮w而言，在縣域經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤的過程中，農(nóng)業(yè)銀行亦通過縣域業(yè)務(wù)優(yōu)勢發(fā)揮了穩(wěn)定器和壓艙石作用。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
▍投資建議：農(nóng)業(yè)銀行管理與經(jīng)營能力穩(wěn)健，客戶與渠道基礎(chǔ)扎實(shí)，不良認(rèn)定與撥備計提充分。兩大定位與三大戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，為公司進(jìn)一步提供了應(yīng)對外部波動、穿越經(jīng)濟(jì)周期的穩(wěn)定性與高確定性。我們維持公司2023/24年EPS預(yù)測0.73元/0.79元，新增公司2025年EPS預(yù)測0.86元，當(dāng)前A股/H股股價分別對應(yīng)2023年0.45x PB/0.37PB。結(jié)合三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）估值，維持公司A股未來一年目標(biāo)估值0.55x PB（2022年），對應(yīng)目標(biāo)價3.80元，
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